自美国总统大选以来，金融市场对即将上任的特朗普政府的政策纲领一直持乐观态度。标准普尔 500 指数和美元指数分别上涨 6.6% 和 2.5%。市场似乎仍然认为美国贸易关税只会对经济造成轻微干扰，因此仍然关注经济强劲增长的预期。美元的强势似乎尤其依赖于这种对美国例外论的乐观态度。

但瑞银分析师认为，市场可能低估了关税的影响，鼓励投资者利用美元近期走强的机会，为中期货币疲软做好准备。

分析师主要担心的是，金融市场对于即将发生的贸易和移民政策变化对美国经济增长的负面影响过于自满。国际货币基金组织估计，到 2026 年，美国的贸易关税很可能会使美国 GDP 增长减少半个百分点。此外，移民限制对劳动力市场的不利影响也将对美国经济增长产生净负面影响。

分析师指出，投资者需要注意，由于贸易关税的实施可能不会是同质的，对不同双边货币对的影响可能在幅度和方向上都不同。

欧元、英镑、澳元可能受益于美元指数疲软。分析师认为，除了瑞郎之外，美元利率溢价的侵蚀将是美元兑这三种货币走软的主要驱动力——对于更多的风险厌恶者来说。美国良好的通胀环境，加上宽松的劳动力市场状况，应该会让美联储本月降息 25 个基点，然后在 2025 年再降息 100 个基点。这将超出目前的定价，建议抛售美元以获得收益在接下来的几个季度中将有所回升。

美元兑日元的逐步下跌被套利成本所抵消。预计到 2025 年底，美元利率溢价收窄将有助于美元兑日元跌至 145 左右。美联储降息可能是这一幅度收窄的主要来源，日本央行也将在 2025 年底前加息 75 个基点。

然而，做空美元兑日元的每年约 4% 的套利成本阻碍了卖出该货币对。因此，只有美元兑日元上涨至 155 才能对冲美元多头头寸。不过，以日元为基础的投资者最好还是做多澳元或英镑，或者卖出日元兑这些货币的上涨潜力，以在未来 12 个月内获得正收益率的总回报。

亚洲外汇市场的痛苦参差不齐。持有亚洲（日本除外）货币敞口的美元投资者应该对冲这种风险，特别是因为大多数这些货币的利差较低，因此对冲成本低廉。

分析师认为预计出口导向型经济货币韩元、新加坡元、泰铢、马来西亚林吉特面临压力。在全球贸易紧张局势中，更多以国内为导向的经济体的货币，印度卢比、印尼卢比、菲律宾比索应该相对具有弹性。

然而，这些经济体存在经常账户赤字，并依赖抵消性投资组合流入来支撑本国货币。全球风险偏好受到打击将损害这些资金流，并可能导致这三种货币暂时疲软。