周一（5月25日）欧洲时段，欧元兑美元探底回升40余点，主要受益于美元回落，而德国政府寻求将联邦债务上限从250亿欧元提升至300亿欧元，同时德国智库IFO表示，逐步放松封锁措施带来了一线希望，德国经济见到了隧道尽头的曙光，工业部门的商业环境显著改善。按北欧联合银行分析师表示，欧洲央行可能会在6月推出更多宽松措施，尽管短期通胀前景明显恶化，但中长期前景更为模糊。美国银行也看空未来几个月欧元走势，复苏基金并不是一个欧元债券，不会解决外围国家的债务可持续性问题。

欧洲时段，美元兑日元交投于107.7，日本首相安倍晋三周一宣布自本周起该国全境解除隔离封锁措施，此消息为市场早已获悉之状况，因此市场风险情绪受此影响有限。但相比解封，日元投资者更应该关注近期的地缘与贸易风险。日内再美国休市的背景下，美元兑日元汇价继续保持横盘走势，虽然全球市场投资者在周末过后风险胃纳回升，但谨慎情绪犹存，在此状况下，美元与日元汇价也大体保持了同步进退的走势。

★近期热点提要★

2、【法国官方预测：今年年底公共债务占GDP比重将超过115%】 
①法国官方当地时间24日预测，为应对疫情，今年年底法国公共债务占国内生产总值GDP的比重将超过115%；
②法国预算部长达曼宁GeraldDarmanin当天表示，为应对疫情，到今年年底公共债务占GDP比重“肯定会超过115%”。政府无意通过提高税收的途径来减少债务，约有50万家公司可以从税收减免措施中受益；达曼宁表示，受疫情影响的企业的社会保障金将会被免除，总额为30亿欧元，其中特别包括餐饮业、旅游业、文化和体育业等受疫情冲击最为严重的行业；
③达曼宁上月曾表示，“封城”等管制措施给公共财政带来更多压力，今年的公共赤字会达到法国国内生产总值的9%。管制措施延长至8周，加剧了法国的经济损失。

3、【今年将制定期货法、修改中国人民银行法】
5月25日下午，十三届全国人大三次会议听取全国人大常委会工作报告。报告披露，今年立法工作任务十分繁重，围绕推动高质量发展，将制定长江保护法、乡村振兴促进法、期货法、海南自由贸易港法，修改专利法等。围绕加快我国法域外适用的法律体系建设，制定出口管制法，修改反洗钱法、中国人民银行法、商业银行法、保险法等。（财新） 

4、【德国智库IFO：逐步放松封锁措施带来了一线希望】
德国经济见到了隧道尽头的曙光，工业部门的商业环境显著改善，但是工业企业却远没有那么乐观，解封提振零售业信心，仍然预计二季度GDP以两位数幅度收缩，资本货物（Capital goods）行业的订单水平仍然非常糟糕，企业仍预计出口将下降，但没有前一个月那么严重。

5、【央行：2018年以来央行降准12次，发挥了支持实体经济的积极作用】 
2018年以来，人民银行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。其中，2018年4次降准释放资金3.65万亿元，2019年5次降准释放资金2.7万亿元，2020年初至5月3次降准释放资金1.75万亿元。通过降准政策的实施，满足了银行体系特殊时点的流动性需求，加大了对中小微企业的支持力度，降低了社会融资成本，推进了市场化法治化“债转股”，鼓励了广大农村金融机构服务当地、服务实体，有力地支持了疫情防控和企业复工复产，发挥了支持实体经济的积极作用。

2020年5月15日，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。降准导致的人民银行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行减少债券持有量的“缩表”是收紧货币正相反。主要原因是，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。（官网） 

6、【日本首相安倍晋三：日本今日将解除全国范围内的紧急状态】
日本的新冠疫情已经得到控制，与其他G7集团国家相比，日本的人均感染率极低；日本的新冠疫情即将结束；从现在开始，需要研究如何在控制感染风险的同时举办各种活动，第一和第二轮经济刺激计划的总规模将超过200万亿日元，在控制感染风险的同时，恢复正常生活需要相当长的时间，政府和日本央行将部署所有必要的措施来克服新冠病毒的经济影响，将在周三就第二轮补充预算做出决定，经济复苏仍然是首要任务，将和日本央行一起采取一切必要行动，在最糟糕的情境下，可能再次宣布进入紧急状态，将对企业开展总额为130万亿日元的融资支持措施。

★欧洲时段外汇行情回顾★

欧洲时段，欧元兑美元探底回升40余点，主要受益于美元回落，而德国政府寻求将联邦债务上限从250亿欧元提升至300亿欧元，同时德国智库IFO表示，逐步放松封锁措施带来了一线希望，德国经济见到了隧道尽头的曙光，工业部门的商业环境显著改善。按北欧联合银行分析师表示，欧洲央行可能会在6月推出更多宽松措施，尽管短期通胀前景明显恶化，但中长期前景更为模糊。美国银行也看空未来几个月欧元走势，复苏基金并不是一个欧元债券，不会解决外围国家的债务可持续性问题。

欧洲时段，英镑兑美元走高至1.2190附近，主要受益于美元指数有所回落，荷兰合作银行却也指出，英国自身面临的基本面困境，才是决定后市英镑汇价仍将持续承压的关键因素。相比起欧洲其他国家，英国在疫情趋缓解与经济重启的步伐上显得更加缓慢，与此同时，该国还面临着独有的脱欧过渡期谈判困难，因此，英国央行始终不愿放弃负利率政策的可能性，这对英镑未来走势前景都是一轮连环打击。预计英镑兑美元的关键支撑位1.20关口将难以持续坚守，后市失守此关口料是大势所趋。

欧洲时段，美元兑日元交投于107.7，日本首相安倍晋三周一宣布自本周起该国全境解除隔离封锁措施，此消息为市场早已获悉之状况，因此市场风险情绪受此影响有限。但相比解封，日元投资者更应该关注近期的地缘与贸易风险。日内再美国休市的背景下，美元兑日元汇价继续保持横盘走势，虽然全球市场投资者在周末过后风险胃纳回升，但谨慎情绪犹存，在此状况下，美元与日元汇价也大体保持了同步进退的走势。

欧洲时段，美元兑加元交投于1.4下方，加拿大帝国商业银行(CIBC)分析师指出，近期国际油价的持续反弹，确实令加元走势相对坚挺，但该机构认为油价的涨势在当前已经是强弩之末，因为全球前途多舛的经济复苏局势，令原油需求前景充满着变数；预计美元兑加元在6月底将反弹回1.41上方，之后再三季度末，可能进一步升至1.43上方的高位。 

欧洲时段，现货黄金交投于1730美元/盎司下方，市场整体交投料清淡，因美国和英国市场逢公共假期休市，日本考虑新刺激计划的消息提振风险偏好；不过，在政治和经济不确定性时期，黄金被视为避险资产。全球最大的黄金支持上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust 的持金量周五增加0.4%至1,116.71吨。这也反映了投资者信心。不过国际关系趋于紧张，限制了金价跌幅。IG Markets的分析师Kyle Rodda表示，股票和其他风险资产受追捧可能支持了风险偏好，并在短期内削弱了黄金的吸引力，似乎还存在金价努力想劲扬站上1,740和1,750美元的广泛问题。

欧洲时段，美油交投于33.8美元/桶附近，受美国、英国和新加坡假期影响，日内市场交投清淡；然而有迹象显示，石油市场正在为复苏做好准备。美国页岩油商已经将在用钻井数量降至2009年以来的最低水平，进一步削减了产量；此举恰逢OPEC+把每日产量削减近1000万桶，以减少供应过剩；随着防疫封锁措施放松后，亚太地区的部分需求回归，再加上美国原油库存开始下降，原油价格本月飙升了约75%；但是，复苏料将是一个漫长且充满不确定性的过程，第二波疫情可能使反弹复杂化。

机构观点

【分析师：应该把有实物支持的大宗商品ETF和期货ETF之间划清界限】
① 据报道，黄金基金吸引了大量投资者的兴趣，部分原因是有实际的金条作为后盾，这使得它们在市场失控时能够更好地跟踪相关资产的现货价格；
② 相比之下，原油基金多以期货支持，如全球最大的美国原油基金在原油合约暴跌的情况下，被迫采取了一系列不同寻常的措施来确保产品运行稳定，其价格也与跟踪标的出现了较大的出入。原油基金的价格异常波动让不少试图抄底油价的投资者损失惨重；
③ 分析师指出，有实物支持的大宗商品ETF和使用期货的ETF之间应划出一条清晰的界限。在最坏的情况下，黄金ETF会把金条送到你家门口，这和关键时刻被迫交割一桶石油的情况完全不同。 

【分析师：黄金实物需求可能大于供应，投资者需警惕黄金实物和数字衍生品的差价因素】 
① 伦敦玛丽皇后大学金融学教授George Skiadopoulos指出，实物市场供需状况影响衍生品价格的一个体现就是，随着时间的推移，黄金开采变得越来越困难，金价的长期趋势也是上涨的；
② 3到4月份发生的不同寻常的点差可能表明，实物黄金的需求大于供应，黄金期货合约可能面临不同寻常的压力。如果这种情况持续下去，也可能表明期货票据市场存在压力，这将对对期货合约交易构成系统性风险，进而影响更多与其挂钩的黄金衍生品价格；
③ 现货和期货之间的巨大溢价就在暗示市场或许应该开始考虑，目前正在买卖的数字衍生品背后是否能找到足够的实物金属来支撑。

【整个黄金市场一方面还在继续关注全球疫情发展，一方面贸易问题也再次成为焦点】
① 荷兰集团(ING)的策略师们表示，投资者们认为地缘政治风险将重演。这意味着避险情绪到来。
② LaSalle Futures Group高级市场策略师Charlie Nedoss表示，黄金的表现还是很好的，回落测试并支撑住了20日均线1722美元/盎司水平。美元这样的表现下，黄金能有上涨是很强的表现；
③ Nedoss认为，市场地缘政治风险在加剧，黄金的功能可能从对冲通胀转向对冲地缘政治风险，预计本周金价将上涨；
④ SIA Wealth Management 首席市场策略师Colin Cieszynski表示，如果地缘政治风险影响了全球经济的复苏，那么意味着各国央行就可能需要做更多；
⑤ 黄金市场近期基本维持住1700关口上方，但一直没能突破1800大关。整个市场都在观望，金价无论是上行还是下行都受限。金价此前有所上涨，之后回落稳定下来，等待后续发展。各国央行宽松政策对黄金仍有影响。与此同时各地结束封城也意味着风险。
⑥ Cieszynski对短期金价表示中心态度，但长期看涨，预计接下去的阻力水平为1820美元/盎司。
⑦ 当然各大经济数据也是市场会继续关注的。经济数据仍然会影响各国央行的政策，如果数据继续表现糟糕，市场就会猜测央行是否会继续宽松。本周市场最为关注的数据将是周四的美国一季度GDP数据和耐用品数据。

【美国银行(Bank of America)表示，受到各国央行干预进入债券市场的影响，股票市场已经和现实脱节了】
① 在最新的报告中，该行债券部门解释了股市和现实脱节背后的因素。受到疫情影响，美国经济受到非常大的打击，封城居家令后已经有超3800万人申请失业金。美国GDP数据也表现非常糟糕。
② 但美股则是另一种情形，本季度以来标普500指数涨超14%，但其实指数涨超11%，自3月触及的低位有了很大回升；
③ 其首席投资策略师Michael Hartnett指出，这种脱节的背后，有几大关键理由，其中之一即“假市场”的出现。各国央行控制了国债和政府债券价格，股市的波动当然也不会是理性的；
④ 包括美联储在内的各国央行都为市场注入了大量流动性，过去8周有大约4万亿美元买入资产，而全球股市市值则上涨了约15万亿美元。在全球3042个股市中，有2215个仍然在熊市中，较其高位下跌超20%。股票上涨的企业，主要来自于聚焦于增长的科技巨头；
⑤ 从过去历史看，1929年、1938年和1974年的熊市中上涨平均自低点反弹61%，之后则有41%的下跌。这意味着标普500指数在此轮上涨尾声将涨到约3180点；
⑥ 该行认为，眼下美股这种表示是“战略上看多，结构上看空”。Hartnett表示，整体市场持仓仍然是比较看空的，在美联储这样的干预下，投资者们会逼迫买入，银行则会继续借钱给那些“僵尸企业”。  

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