新的交易周一般缓慢启动，但本周一却以剧烈波动开局。大涨6天之后，金价终于站上2011年高点1921，到达1943。与此同时，美元似乎丢掉了王冠（至少暂时如此）。美元继续下挫，以往利好全球投资者买需的种种负面消息均失效。

美元兑日元交投于4个月低点，兑澳元报在15个月低点，兑欧元创下22个月低点，兑瑞郎触及5年低点。美元兑主要货币的这种跌势明显由美元普遍弱势而非冒险/避险行为驱动。冒险情绪的骤然降温不再转化为美元走强的动力，否则上周导致全球股市下挫的、中美针锋相对关闭领事馆的做法，本应推动资金流入美元。

我仍然不敢下结论说美元的下跌是其前景发生了结构性改变。美元依然占据全球外汇储备的60%，只有当这个数字开始下跌，我们才有可能将美元的弱势归结为结构性变化。但目前有诸多因素正在推低美元，其中主导因素是真实殖利率。美联储可能继续长期维持利率在低位，导致实际殖利率滑入负值。这也是黄金价格今天创下历史新高的原因。

负的实际殖利率与数万亿美元的财政与货币刺激政策正对多种资产构成泡沫威胁，而且我相信许多科技股已经进入泡沫状态。投资者现在可能疑惑的是，黄金是否也出现了泡沫？

就真实价格而言，在计入通胀后，金价依然低于2011年峰值，也远低于1980年最高点835。那两次金价之后都展开了几个月乃至数年的暴跌行情。我们来看20世纪80年代，当时通胀飚升。美国10年期殖利率在1980年年初报于13%并于1981年达到16%左右的峰值。通胀率可能维持在两位数的强烈观感导致市场疯狂买入黄金，但这种担心随着时间的推移减弱，并造就了债券市场延续到今日的最长牛市。2011年的情况相似，当时各国央行在美联储的带领下，于全球金融危机期间开始降息并向金融市场注入流动性。但数年过去了，通缩的风险依然在于通胀的风险。我们现在又一次处于相似的情境中，但如今的财政或货币刺激规模远高于2009年。

在通胀预期回到疫情前水平的环境中，问题变成了美联储为了完成就业使命，可以在多长时间里坚持维持通胀在目标之上。美联储维持利率在低位的时间越久，通胀预期上升得越高，那么黄金受益的可能性就越大。而且我认为这种因果关系不会很快打破。从期货市场未平仓头寸来看，投机行为似乎并无过度。也就是说，目前驱动金价的主要是现货黄金买盘与交易所基金。这意味着，站上2000的话可能刺激投机头寸增加，进而将金价带动到更高的价位。

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