伊朗地缘冲突搅动大宗商品全局，国际油价大幅飙升，金价却反向回落。周五（5月15日）亚市，现货黄金一度下跌近1%至4607.30美元/盎司附近。

汇丰首席贵金属分析师认为，黄金当下走势并未偏离基本面，实物需求依旧稳固，尤其亚洲大国机构购金支撑强劲。同时黄金与油价历史联动关系已彻底重构，2026年黄金更呈现风险资产特征，短期承压不改中长期配置价值，在地缘动荡、央行购金与资产多元化需求加持下，后市依旧值得看好。

亚洲大国需求托底黄金 机构配置成为主力

汇丰首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）表示，尽管金价随局势波动下行，但黄金实际需求保持强劲。亚洲大国市场支撑尤为突出，该国黄金交易所内外盘溢价维持在每盎司20美元左右，折射出国内买盘旺盛，且主力由传统首饰、小额投资转向机构大额金条配置。

这一变化源于亚洲大国与印度监管政策调整，该国国内头部保险机构、印度资管机构均被获准增持黄金储备。与此同时，亚洲大国央行上月增持黄金8.1吨，央行持续购金进一步夯实市场底部支撑。

前期涨幅过热 多头拥挤触发理性回调

针对1月底金价冲高至每盎司5400美元后应声回落的行情，斯蒂尔分析称，此前一轮上涨行情偏过热，大量长期观望资金甚至从未涉足黄金的资本集中入场。结合美国商品期货交易委员会持仓数据来看，当时市场多头持仓过度扎堆，本身存在技术性回调需求。

市场有观点质疑地缘冲突下金价不涨反跌，避险属性失灵。斯蒂尔并不认同这种看法，他说，油价冲高推升通胀预期，美债收益率、美元同步走强，股市承压下行，市场急需回笼流动性，投资者抛售黄金属于兑现避险保单，并非黄金失去避险功能。

金油相关性彻底改写 如今步入负相关时代

谈及黄金与油价的关联演变，斯蒂尔表示，上世纪七八十年代二者呈明显正相关，油价涨跌同步带动金价同向波动。进入九十年代后，石油在全球经济权重下滑，金油联动逐步弱化，目前相关系数仅0.15，时常转为负值，当下正处于负相关运行阶段，传统同涨同跌逻辑已不再适用。

在资产配置定位上，他认为黄金属于优质另类硬资产，兼具稀缺实物属性与高流动性，长期和科技巨头资产相关性极低。相比农田等实物资产难以快速变现，黄金可随时灵活交易，也促使越来越多资管机构首次将黄金纳入投资组合。

汇丰坚守中长期看多 短期逆风只是暂时

4月2日，汇丰大宗商品策略师威廉姆·塞尔（Willem Sels）、卢西亚·库（Lucia Ku）表示，当下跨资产联动性显著增强，黄金的组合分散价值愈发凸显。尽管短期表现偏弱，机构仍维持未来六个月增持评级，坚守中长期看涨立场。

分析师表示，通胀扰动加剧利率波动，货币政策预期持续重新定价，政策层将维持利率稳定一段时间再择机宽松。投资上可依托优质信用债、新兴市场本币债券获取收益，同时配置黄金对冲组合风险。在地缘不确定性延续、央行持续购金背景下，金价短期回调不改长期上行根基。

3月30日，汇丰资管分析师曾经指出，2026年黄金走势已跳出传统避险框架，更趋近风险资产表现。地缘紧张、美元走强阶段遭资金抛售，3月年内跌幅达15%。美元走强抬高持有成本、利率预期转鹰压制无息资产估值，持仓结构偏向散户与杠杆资金，容易在市场波动时集中离场。

总结

整体来看，伊朗冲突下金价反向下行并非避险失效，而是流动性回笼、前期多头拥挤、金油相关性重构共同作用的结果。亚洲大国机构实物需求与央行购金形成坚实托底，黄金作为高流动性硬资产，资产多元化配置需求持续提升。虽然2026年短期呈现风险资产特征、波动加大，但在去美元化、地缘避险、组合分散需求支撑下，黄金中长期投资逻辑依旧稳固，短期调整仅为阶段性休整。

现货黄金日线图 来源：易汇通

北京时间5月15日11:16 现货黄金 报 4616.85 美元/盎司。