周三（5月20日）亚欧时段，现货黄金出现小幅反弹的苗头，近期寻找全球国债收益率拐点成为黄金交易的重点。

特朗普与副总统万斯释放伊朗协议积极信号，叠加霍尔木兹海峡通航量显著回升，全球能源供应链紧张边际缓解，这一变化通过通胀预期直接传导至国债市场与黄金定价，成为追踪收益率拐点的核心线索。

通航动态：油轮顺利驶离，海峡通行量翻倍

白宫表态后国际油价小幅回落，但专家警示即便美伊达成协议，油价仍将维持高位，直接决定国债收益率下行空间与黄金避险价值。

中国两艘滞留逾两月的超级油轮顺利通航，LSEG与Kpler数据显示，“远贵阳”号与“海洋百合”号合计运载400万桶原油驶离；

同期韩国一艘原油运输船亦通过该海峡，据悉，“远贵阳”号2月27日装载200万桶伊拉克巴士拉原油（次日美以对伊战争打响），“海洋百合”号2月末至3月初分批次装载卡塔尔阿尔沙欣与伊拉克巴士拉原油各100万桶。

更关键的是，《劳埃德船舶日报》数据显示，5月11日-17日有54艘船穿越霍尔木兹海峡，较前一周25艘翻倍；温沃德海事分析公司统计，5月18日单日19艘船舶通行，含1艘油轮及5艘伊朗籍货船。

尽管美国仍封锁伊朗港口，部分船只关闭自动识别系统通行，但通航量回升已释放供应链缓和信号。

谈判拉锯：“威慑+磋商”交织，地缘风险定价波动

同步推进的美伊谈判中，特朗普称对伊战争将“迅速落幕”，万斯表示谈判“进展良好、获实质性突破”，但此前特朗普曾威胁军事行动、限定两至三天达成协议。

这种“谈判+威慑”的拉锯格局，导致地缘风险定价持续波动，直接影响国债期限溢价与黄金避险买盘强度。

油价与通胀：债券收益率拐点的重要观察对象

通常在市场不是很关注油价的时候，油价上涨对于美国30前期国债收益率有3-6个月的领先，而目前全球交易员都紧盯油价的时刻，油价的走势会快速传导至国债收益率，特别是30年期国债收益率，因为其久期更长对通胀更敏感。

今日国际油价双双调整向下整理，但LSEG分析师埃姆里尔·贾米尔指出，即便协议签署，石油供应难即刻恢复战前水平，油价仍存上行潜力。

此前霍尔木兹封锁引发的外溢效应已席卷全球，布伦特原油上月触及2022年6月以来峰值，推动通胀黏性上升——欧元区4月通胀率3.0%，能源价格同比涨10.9%，德国通胀率达2.9%。

资产联动：国债收益率创新高，黄金估值受抑但属性强化

通胀高企直接推升全球国债收益率：英国10年期国债收益率升至5.14%（2008年以来新高），德国10年期国债收益率达3.12%（2011年以来新高）。

同时走位Carry Trade的重点币种，日元阶段性走强，日债收益率持续上行，成为倒逼美债收益率走高的重要外部推手，之前贝森特多次叮嘱日本央行也是希望不要因为日本的干预导致美债收益率上涨过快。

而国债收益率与黄金价格负相关显著（2003年至今相关系数-0.83），黄金估值核心取决于收益率代表的机会成本。黄金属于零息无息资产，在全球长端收益率集体冲高的环境下，市场持有黄金的机会成本持续抬升，稳健型配置资金持续向高收益主权债分流，直接压制金价上行空间，使得黄金短期价格走势承压震荡偏弱。

拐点捕捉：三大信号共振，把握黄金配置窗口期

捕捉国债收益率拐点与黄金配置机会，需紧盯三大核心线索：一是霍尔木兹海峡通航量稳定日均15艘以上，持续缓和供应链压力；二是美伊落地实质性协议，降低地缘风险溢价；三是美联储政策预期从“鹰派维持”转向“降息预期重启”。

三大信号有一个出现之时，即成为收益率拐点，而出现两个则是拐点确认与是黄金配置很好的窗口期，或者再简单粗暴一点，当权益市场走强之际也可以尝试黄金，因为权益市场也是长久期的对利率敏感的品种，而且往往反应比黄金还快。

同时近期有美债收益率上涨的核心原因是AI资本开支预计73万亿导致市场提前计提全球资金荒的逻辑，如果此逻辑继续发酵，可能出现美国科技股与国债收益率一起涨但黄金承压局面的可能性。

（现货黄金日线图，来源:汇通财经旗下易汇通）