摩根士丹利大宗商品策略团队发布最新观点，明确指出，倘若黄金ETF无法迎来规模可观的资金回流，2026年下半年金价很难触及每盎司5200美元的看多目标。

核心预判：ETF资金流入疲软，5200美元金价目标兑现难度加大

分析师埃米·高尔（Amy Gower）与马丁·拉茨（Martijn Rats）于周一撰写行业研报，他们表示：“各国央行购金节奏具备较强独立性，大概率会延续增持黄金的操作，但黄金ETF的资金流向对市场利率预期波动反应更为灵敏。当前黄金市场缺失核心上涨支撑力量，ETF投资需求的变化会持续受到美联储政策走向、美债实际收益率以及美元指数三大要素牵制。”

尽管该投行长期维持对黄金的乐观判断，预判中东地缘局势逐步缓和、原油价格回落能够有效压低市场通胀预期，为金价营造利好环境，但两位分析师同时发出风险提示，美联储主席在上周三议息会议释放强硬紧缩信号后，市场普遍形成高利率长期维持的一致预期，重启加息再度纳入市场定价范围。黄金属于无息资产，市场利率上行会直接抬高持有黄金的机会成本，持续压制金价反弹动力。

摩根士丹利配套统计数据显示，高利率延续的市场预期推动美国十年期实际收益率大幅超越2月点位，直接引发黄金ETF近期持续资金净流出，成为金价接连走弱的重要推手。

地缘冲突打乱降息节奏，黄金避险属性大幅弱化

早在5月6日，高尔曾对外表态，彼时黄金市场初步显现上涨动能，她再次重申全年金价有望站稳5200美元/盎司。她同时坦言，即便当下伊朗冲突不断加剧全球地缘风险，近几月金价持续走弱的行情也并不令人意外。

高尔表示：“伊朗冲突造成能源供给端剧烈冲击，市场原本期待的美联储降息预期大幅降温，本次黄金难以发挥传统避险保值功能也符合市场逻辑。现阶段货币政策预期已经取代地缘危机，成为左右金价波动的核心因素，黄金的避险对冲效应被大幅削弱，对冲地缘风险、通胀风险的价值同步下降。金价价格走势不只反映突发事件带来的短期冲击，更取决于事件发生后美联储出台的配套货币政策调整。”

居高不下的原油价格持续放大全美通胀压力，迫使美联储主席重新审视宽松货币政策，市场逐步消化年内取消降息的预期。此前摩根士丹利依旧看好年内至少一轮降息落地，降息周期能够为金价提供稳定支撑。

长期降息预期尚存，地缘持续恶化暗藏下行风险

高尔表示：“金价走势仍将紧密跟随实际收益率变动，但从中长期维度来看，黄金依旧存在上涨空间。”

机构在5月出具的基准情景预测显示，美联储将在2027年1月启动首轮降息，并于同年3月实施第二轮降息。高尔表示：“该降息周期落地将显著利好黄金行情，ETF机构资金布局高度依赖政策信号指引，当前金价走势也重新与美债实际收益率形成联动关系。”

高尔补充说明，伊朗冲突持续的周期越长，黄金面临的下行压力就会同步放大。

他警示道：“一旦市场形成美联储长期维持高利率、甚至重启加息的预期，金价将迎来明显回调。即便后续冲突达成和解，金价上行空间同样存在约束，当前金价处于相对高位，会同步压制黄金ETF、各国央行以及实物消费市场的购金需求。”

总结

综合摩根士丹利完整研判，短期美联储鹰派政策、黄金ETF资金外流、伊朗冲突推升能源通胀多重利空叠加，大幅削弱下半年金价冲击5200美元/盎司的可能性。

短期货币政策预期主导金价走势，黄金传统避险作用失效；不过机构并未否定黄金长期价值，若2027年降息周期如期落地，金价仍具备回升基础。后市黄金行情核心观测点在于黄金ETF资金流向、美联储利率调整节奏以及中东地缘冲突的演化走向。

现货黄金周线图 来源：易汇通

北京时间6月23日10:20 现货黄金 报 4158.67 美元/盎司