7月25日，欧洲央行将于北京时间19：45宣布利率决定，欧洲央行行长德拉基还将于20：30发表讲话。欧元区通胀率一直远低于欧洲央行目标水平，而且美联储已经处于宽松的政策模式。有鉴于此，欧洲央行已经暗示将出台更多刺激措施，以期在坏消息接连出炉、恐使本行数年来史无前例刺激政策的效果付之东流之际提振信心。既然已经助长了放松预期，市场预测，欧洲央行未来几乎肯定会进一步放宽政策，最大疑问是会选择在几个月内逐步实施宽松行动，还是在本周就开始行动。

如果本周决定采取行动，那么欧洲央行将加入全球宽松大潮的阵营，从南非到印度再到澳大利亚的各地央行都在放松政策。美联储预计也将在下周降息。

欧洲央行的问题在于，近期推动欧元区经济成长的对外贸易和制造业低迷，目前还没有任何反弹的迹象，这有可能使多年来前所未有的货币刺激措施成果付诸东流。此外，英国新首相及其支持脱欧的内阁同样对欧元区有溢出影响效应，关于英国无序脱欧的不确定性可能会令全球投资者都对欧洲市场更加退避三舍，这对于欧元汇价构成格外利空。而在技术层面上，在跌破了7月初2的1.1191低点之后，欧元汇价的进一步下行通道又已经重新打开，后市可能进一步下探5月份低点1.1107附近支撑。

可以预见，欧洲央行或将调降利率，可能同时也会帮助银行抵消此举带来的成本；同时央行还可能重启近来刚刚结束的购债计划，或者提高未来收紧货币政策的门槛。这对欧元兑美元至关重要，欧元兑美元料延续本周开始之际的那波欧元跌势，后市可能在失守周三低位1.1127之后奔向5月份低点1.1107水平。投资者需要警惕欧洲央行周四晚间意外降息，倘若提前开启降息之旅，欧元兑美元短线将剧震下跌至历史低位，且有望推动避险资产如黄金大幅上行。

易汇通实时行情分析软件显示，截止北京时间9:57，欧元兑美元报1.1138/40，震荡微跌0.02%。

（欧元兑美元日线）

回顾欧洲央行6月会议纪要

会议记录显示，上月与会的欧洲央行决策者一致认为，有必要准备在“不确定性加剧”的环境下为欧元区经济提供更多刺激。由于担心经济增长大幅放缓，欧洲央行行长德拉基6月18日改变了措辞，表示“在通胀没有改善的情况下”，将需要采取行动。他还表示，如果出现“不利的意外情况”，将需要采取行动、

欧洲央行将通胀目标设定在略低于2%的水平，预计今年的平均通胀率为1.3%，并不预期2021年前某个时间通胀率能达到目标水平。这可能会给欧洲央行提供推进刺激计划的理由，正如欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)在过去一个月的讲话中所暗示的那样。

在欧元问题上，行长德拉基的态度已经转为温和正面。

本次决议四大看点

经济学家预测，欧洲央行的政策制定者本周将发出明确信号，利率将在负值区域进一步下行。欧洲央行行长德拉吉上个月称，如果经济前景没有改善，他准备加码刺激。

疲弱的经济数据为采取行动提供了依据，鉴于欧元区及德法制造业PMI初值数据周三公布后，显示出欧元区整体制造业低迷。经济学家大多表示，管理委员会将在7月25日调整政策措辞，说明利率可能下调，然后在夏季休会后的9月会议上采取行动。

但一些决策者认为，经济前景与几个月前相比并未发生根本性转变，所以欧洲央行应等待9月内部工作人员新的通胀和成长预估，之后再校准下一步行动。
    
失业率仍在下降，消费者信心趋于稳定，银行贷款增长似乎维持于距离危机后高点不远的水准，这给了欧洲央行一些时间。

管委会可能会在其中加入“或更低”的说法，为未来行动铺路。官员们可能还会强调希望在通胀方面看到的进展，而不再把利率走势与特定的时间框架挂钩。

二、欧洲央行料正在为重启大规模债券购买做准备

德拉基可能会选择在政策声明或新闻发布会上暗示重启资产购买计划的可能性。去年12月该行才刚刚停止购债，此前四年累计吸纳了欧元区超过五分之一的债务。再次启动该计划可能需要欧洲央行修改限制自己可持有的欧元区成员国债券量的相关规定。

欧洲央行行长行长德拉基最新表态称，尚未排除最早将于今年夏天推出更多刺激欧元区的计划。据知情官员透露，欧洲央行的工作人员已经开始分析欧洲央行的策略，包括可能调整通胀目标，此举可能会鼓励政策制定者延长货币刺激措施的实施时间。

虽然欧洲央行官员承诺会在必要时进一步动用货币政策工具，但他们或许将更大声地呼吁各国政府通过财政政策在保障经济方面发挥更大作用，承认央行可所能做的策略已经接近极限。

彭博经济研究预计欧洲央行会在7月份的会议上调整前瞻指引措辞，暗示宽松即将来临。此后在9月份，欧洲央行会将存款利率下调10个基点，并宣布新一轮资产购买。风险在于一些行动可能会提前。

根据经济学家预测中值，短期而言，经济学家预计，如果重新启动资产购买，那可能会从2020年1月开始，持续一年，规模为每月400亿欧元。

欧洲央行将存款利率保持在零以下已经有五年多了，并投入了超过2.6万亿欧元（2.9万亿美元）购买债券，以刺激需求并重振通胀。

丹麦银行高级欧元区分析师Piet Christiansen表示，我们相信欧洲央行会做到，欧洲央行需要采取大动作来冲击市场；如果做不到，就会令市场失望。

三、欧洲央行宽松政策并发症

降息也将加大欧洲央行的压力，需要保护商业银行免受负利率的部分副作用影响。欧洲央行的政策大多要经过商业银行传导，对银行业的巨大金融冲击可能导致宽松措施失效。 以多层存款利率形式进行补贴的计划已经被几次提起，但都遭到决策者否决。负利率实际上是对银行将资金存放在欧洲央行所收取的费用。

荷兰银行称，截至目前，关于银行传导机制受到负面影响的证据并不是很有说服力，这一体系的好处适中，很难进行设计。决策者可能明示降息，而不仅仅是维持利率稳定，也有可能取消政策指引中的时间，为任何政策行动设置某些经济前提条件。

四、谢幕演出

这种调整将为推行更长时间的货币刺激政策正名，并为与德拉基想法相似的继任者拉加德登台奠定基础。担任了八年国际货币基金组织(IMF)总裁的拉加德将于11月出任欧洲央行新行长。在八年任期只剩三个月的情况下，德拉基已没有多少机会来确保自己的政策遗产传承下去，这意味着最晚料于9月采取重大举措，然后在10月31日交棒给拉加德。

据汇通网显示，周三欧洲时段，法国7月Markit制造业PMI初值仅为50，不及预期,的51.6，前值录得51.9。继6月份创下7个月新高之后，法国私营部门的增长在第三季度初有所放缓。

经济放缓的原因是新订单增长放缓，在地缘政治局势持续紧张的情况下，制造商的销售额回落至收缩区域，整体商业活动的扩张速度仍处于历史低位。此外，7月份增长放缓削弱了长期经济快速复苏的希望。

与此同时，德国制造业的衰退在7月份进一步恶化，商品生产商的业绩降至7年来的最低水平，表明这个欧洲最大经济体的增长前景正在恶化。

7月份，德国制造业的健康状况每况愈下，出口订单加速下降，这是十多年来最明显的一次。汽车业是承受压力最大的行业。德国的调查数据和其它经济数据显示，第二和第三季度GDP均出现轻微收缩，被视为技术性衰退。

然而，迄今为止，制造业危机对其他经济部门的影响仍然有限，因为德国稳固的劳动力市场和强劲的家庭支出为抵御外部冲击提供了缓冲，服务业仍保持着令人鼓舞的弹性。

受制造业萎缩加剧的拖累，欧元区7月份制造业PMI初值低于预期，录得2012年12月以来的最低。周三公布的调查报告中的前瞻性指标显示，下个月的情况将进一步恶化。

High Ridge Futures金属交易主管David Meger表示，欧元区经济前景相当悲观，令欧洲央行政策制定者感到失望。预计今年将倾向于降低已经为负的存款利率，以提振经济增长和通胀。

包括大陆集团、戴姆勒和巴斯夫在内的一些德国大公司在全球需求萎缩的情况下纷纷发布盈利预警。

德拉基面临的挑战将是在承认前景改变的同时，又不至于引发过度的悲观情绪。他可以提到欧元区消费方面传来的一些好消息。7月消费者信心有所好转，贷款增速和服务业活动指标也表现出了韧性。

投行观点汇总

高盛集团
在欧洲央行9月12日会议召开前，高盛对欧元区外围国家债务仍持乐观态度，因其预计欧洲央行的量化宽松规模将是市场预期的两倍。预计欧洲央行将在9月份降息20个基点，并逐步缩减资产购买规模，并重启包括主权国家在内的资产购买计划。

以Praveen Korapaty为首的高盛投资策略师认为，相对于这些预期，欧洲央行最终将超额完成任务，并看到更多量化宽松的定价空间。

另一位策略师Karen Reichgott称，量化宽松将从每月250亿欧元开始，为期九个月，在发行限制的现有限制范围内，欧元可能仍会升值，因欧元区的国际收支顺差有利，且美联储的宽松政策可能超过欧洲央行。

德国商业银行
德国商业银行预计，欧洲央行本周四可能“走得更远”，将存款利率下调20个基点，以先发制人，阻止美联储出台任何可能的宽松政策。

报告预测，到2019年底，欧元将升值至1欧元兑1.16美元，即便欧洲央行本周降息20个基点，美联储也可能在7月31日降息25个基点后扳回一城。

德商银行表示，欧洲央行已没有太多回旋余地，因此一项重大的先发制人举措可能对他们有吸引力。这将对欧元产生影响——但这是否会引发欧元贬值趋势有待商榷。

摩根大通
摩根大通倾向于欧洲央行在声明中改变措辞，为更低的利率打开降息大门, 将在9月会议上下调存款利率10个基点。

摩根大通接受调查的客户中，有一半预计欧洲央行将在9月前恢复购买量化宽松。

道富银行
道富银行称，欧洲央行可能在等到美联储降息之后才会降息，甚至会在IMF前主席拉加德担任欧洲央行行长一事尘埃落定之后，才会做出重大的政策转变 。

蒙特利尔银行
蒙特利尔银行表示，欧银本周维稳不意外，但仍看空欧元兑美元。资本市场分析师加洛称，欧洲央行更希望下一阶段的宽松政策更多地侧重于量化宽松，而不是由于后者的破坏性影响而降息。如果欧洲央行本周继续维持利率不变，试图拖延事态的发展，不会感到非常意外。

法国农业信贷银行
法国农业信贷银行表示，欧元兑美元可能在未来7-9月宽幅震荡，预计在9月底前交易价将接近1.12美元。

法国农业信贷银行策略师建议增加空头仓位，加上欧洲央行最早本周不采取行动，可能引发本周欧元平仓相关的上行风险。随着欧洲央行可能为9月份的政策行动埋下伏笔，短线投资者可能仍会在反弹时抛售欧元。

法国巴黎银行
法国巴黎银行预计德拉吉总裁将为进一步放松铺路，尤其是继续助长量化宽松的预期。该行认为，欧洲央行现在只是铺路，将在以后才推出举措。

三菱日联
三菱日联认为，欧洲央行本周将会实施降息，考虑到下次会议需要等到9月12日，认为欧洲央行不会等待那么久才采取行动。

目前市场已经普遍认为欧洲央行将会进一步扩大宽松政策，但多数人相信其会在9月政策会议上实施降息；我们的观点是，为何要等那么久？

5年通胀掉期利率已经从低位回升，上周五一度触及5月底以来最高；这表明市场对欧洲央行改变通胀目标的押注增加；预计欧洲央行实施降息对欧元的冲击将较为适度；当然欧元兑美元很有可能会重新下探1.1100低位，但鉴于美联储将在7月31日举行会议，因此在当前的节骨眼上，市场还不会将欧元推得过低。

BMO资本市场
BMO资本市场银行目前倾向于做空欧元兑美元，并预计在欧洲央行周四决定之前，欧元兑美元将在1.12美元下方接受测试。欧洲货币策略主管斯蒂芬?加洛(Stephen Gallo)表示，本周降息10个基点的可能性，远高于OIS曲线所反映的水平。

“至少我们预计欧元/美元的报价在1.1240/1.1250区间，除非欧洲央行在最后一刻公布消息，否则可能会大幅改变周四利率决定和新闻发布会的结果。”
BMO是对欧元前景最为悲观的机构之一，预计欧元未来三个月将跌至1.10美元，未来6 – 12个月甚至会跌至1.09美元

NatWest市场
以Imogen Bachra为首的策略师预计，9月将宣布降息10个基点，并重启为期六个月的每月300亿欧元的量化宽松政策。

本周推迟降息，仍保留了欧洲央行的选择权，其代价很小，市场可能会失望，因为夏季中期加息则有流动性下降导致市场波动的风险。还有一种风险是，如果对欧洲休市前已放空的市场净吹宽松之风，这一信息的之后的效力会减弱。

NatWest认为，欧洲央行将在量化宽松政策期间将债券发行规模和发行者上限提高至50%，存在潜在的沟通问题和负面影响。

汇通财经APP提醒，欧洲央行行长德拉基最有可能的是公布调整后的利率指引，更加明确降息即将来临，且利率处于纪录低位的时间要长过欧洲央行此前的预期。但由于，欧洲央行本周缺乏祭出全面宽松计划的紧迫性，暗示该央行可能会花些时间准备宽松举措，同时等待美联储确定自己的政策路线。
 

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