周五(11月22日）欧洲时段，欧元兑美元表现弱势，触及一周新低1.1047，制造业的急剧衰退进一步蔓延到服务业，欧元区经济在11月份几近停滞虽然。虽然德国制造业PMI初值在11月意外录得五个月新高，一度令投资者憧憬汽车贸易风波化解在望，但是该国的服务业PMI却意外低迷，令经济困境依旧颇受瞩目，因而欧元上行空间继续受限。并且日内欧洲央行新行长拉加德讲话措辞也总体偏向谨慎，基本避谈未来政策前景，这令此前押注欧洲央行将按兵不动“相当一段时间”，并从而看多欧元的投资者感到失望。

欧洲时段，英镑兑美元一度大跌0.5%，创逾一周新低至1.2851，英国11月系列PMI数据悉数表现惨淡，跌至枯荣线之下，凸显英国实体经济正在愈演愈烈的脱欧风暴冲击中难以独善其身，这抵消了本周早先以来英国大选选情向好带来的拉动。此外，高盛表示，悬浮议会将延长英国政局的不确定性，这将扭转近期出现的资金流入，并将英镑兑美元压低至1.25（即从目前水平跌逾400点）。

★近期热点提要★

一个关键要素是欧元区的财政政策，欧洲的国际市场是一个非常有力的工具，在经济复苏期间，宽松的政策立场一直是拉动内需的关键因素，而且这种立场仍然存在，将会继续推行支持经济增长的货币政策，并在维护物价稳定的前提下对应对未来风险。欧洲央行将在近期内开始政策评估，欧元区内部需求过于疲弱且通胀过低，因此各国间的再平衡变得更加困难，将继续监控货币政策的副作用。

2、【英国经济降至脱欧公投以来最疲软时刻】
① 英国经济降至自2016年7月以来表现最差的一个月，因为来自脱欧的不确定性和提前大选打压了市场人气；
② 英国在三季度勉强躲过了经济衰退，因为工厂在10月31日的原定脱欧最后期限之前大量囤积；
③ 脱欧进程现在已经再次延长，公司正在减少投资，因为他们正在等待英国与欧盟未来关系的更清晰的图景；
④ Markit首席商业经济学家威廉姆森(Chris Williamson)表示，疲弱的调查数据显示，四季度GDP有望下降0.2%。

3、【制造业的急剧衰退进一步蔓延到服务业，欧元区经济在11月份几近停滞】 
① Markit的综合采购经理人指数在11月份下降到50.3，低于所有经济学家的预期。表明该地区的私营部门几乎没有增长；
② 订单连续第三个月下降，就业增长下滑至近五年来的最低点，价格压力降温。在欧元区最大的两个经济体出现改善迹象之后，情况出现了意想不到的恶化。
③ Markit经济学家克里斯·威廉姆森表示，法国和德国等欧元区核心国家的初步复苏迹象是好消息。但一个新的担忧是，该地区其它国家自2013年以来首次陷入衰退；
④ 前景依然黯淡，对未来产出的预期仍远低于今年早些时候的水平，反映出从英国脱欧到贸易局势等一系列不确定性加剧。
⑤ 这份报告是在拉加德作为欧洲央行行长的第一次重要演讲之后发布的。政策制定者在九月份加大货币刺激力度之后，他们已经增加了对政府行动的呼吁。

4、【德国制造商似乎已经度过了一年来最糟糕的低迷时期】
① 德国制造业PMI指数上升至43.8。这是5个月来的最高值，超过了经济学家预测的42.8。尽管产出继续萎缩，但对经济总体表现的拖累作用较小；
② Markit经济学家菲尔·史密斯表示，制造业仍然坚定地处于收缩状态。但这里的许多指标至少正朝着正确的方向发展，除非出现任何冲击，否则衰退最糟糕的时期似乎已经过去；
③ 这一情况与德国央行本周早些时候的评估一致，即德国经济可能在第四季度停滞不前。德国勉强避免了一场衰退，但短期内几乎没有反弹的迹象；
④ 11月私营部门经济显示就业没有增长，前一个月就业率略有下降。然而，史密斯表示，调查数据至少表明，低通胀和工资上涨支持了消费者支出；
⑤ 制造业和服务业的商业信心也在改善。在受到贸易紧张局势和英国脱欧问题的严重打击之后，对一年内产出的预期4个月来首次转为正值。 

5、【外国需求上升，法国制造业步伐加快】
① 法国商品生产商11月份增长势头好转，出口需求复苏支撑了欧元区第二大经济体的稳健增长；
② 制造业PMI 50.7升至51.6，这是该板块五个月来的最佳表现，超过了分析师的预期。订单数量自去年8月以来首次出现增长，尽管增速仍较为温和。
③ Markit经济学家Eliot Kerr表示，最新PMI调查的一个显著发现是，整个制造业出现了广泛改善。对于一年多来增长相对缓慢的汽车行业而言，最新数据提供了好消息；
④ 法国经济复苏的迹象进一步证明，欧元区经济可能正开始触底。随着对贸易紧张局势和英国脱欧的担忧开始缓和，投资者信心有所改善；
⑤ 周五的报告显示，整个私营部门的出口订单连续第二个月增长。法国公司也雇佣了更多的员工，雇佣人数以一年多来最快的速度增长。
⑥ 衡量制造业和服务业活动的指数小幅上升至52.7。Kerr表示，订单和工作积压的增加表明，潜在需求强劲，未来还会进一步增长。 

6、【欧洲央行管委魏德曼：同意欧洲央行行长拉加德的观点】 
需要对政策进行评估；评估需要包括对政策副作用的质疑；德国制造业下降的趋势可能将要结束；宽松的货币政策仍然是必要的；欧洲央行的策略给了我们回旋余地，不必对通胀前景的每一个“微小”修正做出回应；故意使通货膨胀率高于目标水平不符合战略，可能导致公信力风险；分级利率对银行盈利的影响是温和的。 

★欧洲时段外汇行情回顾★

欧洲时段，欧元兑美元表现弱势，触及一周新低1.1047，虽然，德国制造业PMI初值在11月意外录得五个月新高，一度令投资者憧憬汽车贸易风波化解在望，但是该国的服务业PMI却意外低迷，令经济困境依旧颇受瞩目，因而欧元上行空间继续受限。并且日内欧洲央行新行长拉加德讲话措辞也总体偏向谨慎，基本避谈未来政策前景，这令此前押注欧洲央行将按兵不动“相当一段时间”，并从而看多欧元的投资者感到失望。

欧洲时段，英镑兑美元大跌0.5%，创逾一周新低至1.2851，英国11月系列PMI数据悉数表现惨淡，跌至枯荣线之下，凸显英国实体经济正在愈演愈烈的脱欧风暴冲击中难以独善其身，这抵消了本周早先以来英国大选选情向好带来的拉动。此外，高盛表示，悬浮议会将延长英国政局的不确定性，这将扭转近期出现的资金流入，并将英镑兑美元压低至1.25（即从目前水平跌逾400点）。

欧洲时段，美元兑日元交投于108.57，小幅下跌，主要受到欧洲经济体基本面状况仍然不佳，全球贸易局势前景仍不明朗，且周末来袭前避险买需进一步加剧，都令日元汇价重新走强。而过去一周以来，在上攻109关口失败后，美元兑日元就距离这一关键心理目标位渐行渐远，总体走势趋于稳中有降，显示市场风险情绪依旧偏好谨慎。在贸易协定没有最终落定之前，大家都不愿提前表现得过于乐观。

欧洲时段，澳元兑美元交投于0.6788，整体波动有限，因贸易局势仍充满不确定性，时常传来好坏不一的声音，投资者有所失去耐心，而全球经济也整体保持弱势，令澳元难以获得持续性上涨。

欧洲时段，美油交投于58美元/桶上方，继连续两日大涨之后，美油重心继续上移，交投于两个月高位水平，OPEC+可能将限产延长至2020年年中，同时国际贸易方面出现新迹象，市场情绪再度乐观。而伊朗及伊拉克的动乱局势限制了原油产出，再加上世界第二大产油国俄罗斯就继续减产积极表态，也削弱了投资者对于油市供应过剩的担忧。三菱日联金融集团主管Ehsan Khoman表示，短期内，石油需求与全球GDP增长直接相关，因此国际贸易谈判的任何利好都将对全球经济增长形成提振。

欧洲时段，现货黄金一度走高至1470上方，因今天公布的欧元区和英国PMI数据表现不佳，令投资者再度担忧经济衰退风险上升，黄金再获避险需求支撑，而这也令投资者预期各国央行可能继续采取新宽松行动以支撑脆弱的经济。此外，临近年末，无论是股市还是债市都进入了观望状态，黄金市场也受到影响，不少投资者选择获利了结。黄金投资者对于中美贸易谈判进展的反复无常感到厌倦；现货黄金价格10天波动率降至5个月最低水平。在贸易谈判前景的新闻和猜测纷至沓来之际，投资者目前在尽量克制。

机构观点

【加拿大帝国商业银行：预测加银明年可能降息】
①加拿大帝国商业银行的经济分析师Taylor Rochwer：展望2020年第一季度，我们预期能有足够的证据表明，全球经济增长出现减速，从而支持加拿大央行降息25个基点；
②由于目前市场尚未消化这一预期，若真降息将导致加元小幅走软，2020年第一季度和第二季度美元兑加元将分别徘徊在1.33和1.34左右。

【不少分析师都认为，金银比还会回落，应当会回到80下方，这意味着相对黄金，投资白银或许是更好的选择】
① 今年随着金价的大幅走高，金银比也一度触及高位，涨至90上方。此后金价的回落，以及银价的奋起直追使得金银比回落，不过近几个交易日又反弹至目前85左右水平。
② Sharps Pixley分析师Lawrie Williams则表示，该比率可能维持在较高水平。当金价上涨的时候，金银比会走高，而当金价下跌的时候，金银比会走低。过去几周正是后者这种情况；
③ Williams认为，中期来看，白银确实可能有更好的表现，但金银比的回落太过缓慢，尤其考虑到过去几年银价相对黄金一直都在比较弱势的表现中；
④ 目前整个市场仍然充满着不确定性，避险需求仍可能入场支撑贵金属市场的表现。仍然预计年末金价会上涨，一直持续到明年年初，银价的表现也可能超过黄金，不过金银比要下跌到70甚至更低水平则非常困难。

【澳洲联储此后仍可能继续降息，但不太可能启动QE】
① 高盛认为，虽然近期数据显示澳洲楼市渐趋企稳，且其经济支柱矿产业也有止跌之势，但该国面临的内外部经济局势仍然严峻，尤其是就业与通胀表现仍然低迷。在此状况下，澳洲联储仍有把利率再下调25个基点至0.50%的空间，但反过来，至少在可预见的近期内，澳洲联储尚未效仿其他国家央行采取量化宽松(QE)行动的必要；
② 而西太平洋银行的分析师也认为，澳洲联储下一步的政策行动或可以从其主席洛威下周的讲话中看出一些端倪，如果洛威的措辞基调与此前相比并无变化，那么澳洲联储下月立刻降息的概率仍不大。鉴于澳洲联储在每年1月份时并无例会，其最有可能再度降息的时间点将是明年2月份。 

【从历史上看，高企的金银比常常会与之后白银跑赢黄金联系在一起】 
① 由于贸易摩擦和地缘政治不确定性促使投资者涌向避险资产，黄金市场重回聚光灯下，金价自今年年初以来已上涨了近20%；
② 随着美联储转向鸽派，且收益率全面下跌，投资和持有黄金的机会成本也降低了。相对于白银和铂金等其他贵金属而言，黄金2019年的表现更令人印象深刻。只有一种金属能胜过黄金——钯金，今年上涨了近40%；
③ 反映黄金和白银相对价格表现的黄金/白银比率过去20年的平均水平约为64。目前该比率较其长期均值高出约33%，在第95个百分位，意味着这段时期该比率只有5%或更少的时间处在这一水平；
④ 那些相信市场将回归长期平均水平的投资者认为白银未来的表现将好于黄金；
⑤ 当金银比处在最低的5个百分位时(意味着白银相对黄金处于最昂贵)，之后12个月做多白银/做空黄金交易的收益率为-14%。相反，当该比率处在最高的5个百分位时，这种交易的回报率为7%。 

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