周四（12月19日），日本央行将于北京时间11:00召开政策会议。料维持货币政策稳定，并维持对经济的乐观看法，表明决策者并不急于加大刺激力度，即便全球风险有可能会破坏该国经济脆弱的复苏。但该央行对工厂产出的看法可能要比10月份上次利率检视时更悲观，表明全球需求走软及美中贸易战的影响正在扩大。

日本央行行长黑田东彦在会后的记者会可能重申，若风险恐使日本经济复苏有偏离正轨之虞，央行准备在必要时进一步放松政策。但很多分析师称，考虑到长期施行超低利率给金融机构带来的压力，进一步放松政策的门槛较高。

前日本央行理事、目前是民营智库富士通总研(FRI)资深经济学家的早川英男表示，“即便经济恶化，日本央行也几乎没剩多少工具可用。除非经济受到巨大外部或市场冲击，否则日本央行可能不会采取行动。”

日本央行预计维持当前立场

日本央行行长黑田东彦认为，全球经济前景“较为光明”，经济增长复苏、国际贸易达成第一阶段协议、英国脱欧几成定局，这些因素导致几乎所有人都预计日本央行将按兵不动。

日本政府已经批准一项规模1220亿美元的财政计划，当局盼此项财政计划能够支持经济摆脱增长停滞，并将2020年东京奥运会带来的投资热潮延续下去。

但日本企业的信心仍糟糕，上周五出炉的日本央行短观调查显示，第四季大型制造业者信心降至逾六年低点。截止12月的三个月，日本大型制造业者信心恶化。

日本央行认为，强劲的内需将缓解上述冲击，因此维持政策不变。该央行将近期数据表现不稳定归咎于天气和上调消费税。但美元如果再走软一周，将引起日本央行的注意。

受访者认为，债券发行规模的下降不一定会促使日本央行明年更积极地缩减刺激规模。日本央行预计会维持当前立场，通过干预防止收益率过度下降及曲线过度变平。

三菱日联摩根士丹利证券高级市场经济学家六车治美表示，“无论债券发行计划如何调整，日本央行都会继续走自己的路，对收益率的急剧变化做出回应”。

日本方面近期几大看点

日本债券发行规模或连续第七年下降

七家受访的一级交易商中有六家认为，2020年政府债务发行规模可能低于今年宣布的129.4万亿日元（1.2万亿美元）。法国兴业银行认为发行规模可能增加。

交易商预测发行规模会下降是因为他们推测，尽管消费税上调，但财务省会动用储备为债券再融资，以弥补额外支出和税收收入的不足。这将有助于决策者避免增加已经是发达国家最大的债务负担，并防止收益率飙升。

野村证券驻东京高级利率策略师中岛武信指出，“财务省可能希望利用再融资债券为支出提供资金，以推助财政整合。另外此类债务已增至超过50万亿日元，财务省不想积累这样的盈余。”财务省将于本周末发布2020财年债务管理计划，近年来为了缓和债券发行对市场的影响而提前发行的做法已令其储备资金达到52万亿日元。

虽然整体发行规模预计会下降，但接受彭博调查的所有七家一级交易商均预计，财务省2020年的40年期债券发行规模会上升，为三年来首次增加。鉴于10年以下期债券的收益率均为负值，超长期债券的正收益率一直吸引着当地投资者。

据接受调查的受访者认为，债券发行规模的下降不一定会促使日本央行明年更积极地缩减刺激规模。日本央行预计会维持当前立场，通过干预防止收益率过度下降及曲线过度变平。三菱日联摩根士丹利证券高级市场经济学家六车治美表示，“无论债券发行计划如何调整，日本央行都会继续走自己的路，对收益率的急剧变化做出回应。”

尽管全球已现复苏萌芽，但日本出口继续下滑

来自日本财务省的数据显示，受到汽车和建筑设备出口下降的拖累，11月份出口额同比下降7.9%，创出2016年以来最长连降纪录。经济学家预测的降幅为8.9%。

出口持续下滑加剧了日本经济面临的阻力，因为预计本季度会萎缩2.6%的日本经济本就面临台风损害和近期消费税上调等国内因素的冲击。

日本央行表示，围绕海外经济体的不确定性是其预测面临的最大风险，但安倍政府本月公布的1200亿美元支出方案给日本央行提供了喘息空间，可在周四的会议上及未来几个月暂不增加刺激措施。

中国和德国工业数据向好以及亚洲采购经理指数上升，表明全球制造业在2019年末开始企稳。这可能意味着明年出口前景会有所好转。尽管细节仍不明朗，但华盛顿和北京之间的第一阶段贸易协议仍是一个积极因素。

彭博经济学家指出，“展望未来，鉴于外部需求放缓，出口前景依然疲弱。不过，由于消费税的提高，纳入GDP增速计算的净出口第四季度可能保持良好。”

韩国与日本就解决贸易争端启动会谈

韩国方面称，韩国外长康京和与日本外相茂木敏充周日在马德里出席气候会议的间隙举行了简短会谈，期间康京和重申了上述要求。茂木敏充则对两国计划展开的谈判表示欢迎，称这两个睦邻国家将携力安排日本首相安倍晋三与韩国总统文在寅下周再次举行首脑会议。

两国贸易官员周一在东京举行闭门会议，寻求就贸易争端达成解决方案。这场争端导致韩国一度宣布将终止韩日军事情报保护协定。韩方上个月同意延长该协议，但前提是日本拿出计划，取消在夏季对韩国高科技制造业至关重要的原材料实行的出口管制。

日本经济产业省贸易控制局负责人Yoichi Iida与韩国产业通商资源部官员Lee Ho-hyeon之间的会晤于当地时间上午10点开始，预计将持续到下午5点左右。两人在会议开始时握手合影，但没有发表评论。日本经济大臣梶山弘志上周五表示，希望贸易对话能够取得成功。他说，如果问题得到解决，出口管制有可能恢复到先前的状态。

投行观点汇总

高盛预期日本央行本周将会继续按兵不动，无论是短期还是长期政策利率，因美联储已经暂停了一段时间内的降息举措，日本央行进一步降息的压力已经下降。同时，预计日本央行将会表达经济走势适度扩张的观点，即便10月数据表现疲软。

荷兰国际集团：预计日本央行不会出台实质性的意外政策

荷兰国际集团认为，本周美元兑日元有望向上突破110，但一个月目标下看108.00。国际贸易紧张局势改善，英国保守党赢得大选，日元涨势遇阻，虽然国际贸易紧张局势持续，但市场风险偏好升温，日元仍倾向于下跌。

周四(12月19日)日本央行将公布12月利率决议，行长黑田东彦称2020年全球经济前景“光明”，但副行长雨宫正佳称若日本经济出现下行风险，日本央行将采取更多刺激措施，预计日本央行不会出台实质性的意外政策，日元不大可能获得提振。

美银美林：日央行进一步放宽政策门槛极高，料将按兵不动

美银美林(BofAML)周五发布日本央行会议前瞻称，日本央行扩大宽松规模的门槛极高，料将继续维持利率不变。近期的数据已经展现出经济活动放缓迹象，考虑到现有货币政策影响的扩展程度，目前日本央行进一步放宽政策的门槛已经非常高。

该行认为继续扩大宽松的概率极低。日本政府近期宣布的紧急财政刺激方案应该会为经济增长提供支撑。在获得额外的喘息空间后，日本央行应该会维持对2020年经济逐步复苏的预期。

丹斯克银行：日本央行12月决议料继续宽松

丹麦丹斯克银行预计，日本央行周四料维持定量和定性的宽松政策，同时对收益率曲线实施控制，如果经济前景恶化，将会有很强烈的宽松倾向。

巴克莱调整对日本央行的政策预期，预计2021财年末之前不会加码宽松

巴克莱此前预计，日本央行将在1月份的会议上下调负利率，并将收益率目标的期限从10年期缩短至5年期，现调整为在2022年3月底之前都按兵不动。

Tetsufumi Yamakawa和Kazuma Maeda等经济学家认为，明年第一季度经济下行风险仍存，政策进一步宽松的可能性仍不能排除。日本经济政策的重点将由宽松的货币政策转向大规模额外预算的财政扩张。日本央行在10月份仅调整了前瞻指引，此后市场对进一步宽松的预期已大幅减弱。 

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