周三（4月1日）对于风险资产是否已经触底，多头和空头仍然争执不休。从以下五个“P”中或许能找到答案：大流行(pandemic)，生产(production)，政策(policies)，头寸调整(positioning)和价格(prices)。

根据计算，在25种主要资产当中，美国国债、黄金、美元、德国国债、瑞郎、日元这6种是注定要在今年前三个月实现正收益的资产。

自疫情爆发以来，尽管全球多个央行和政府出台了大量刺激措施来抗击疫情的影响，但投资者仍以创纪录的数量逃离了新兴市场。虽然摩根大通等公司策略师的结论是，大多数风险资产已经达到低点，德意志银行等其他机构则认为，现在就解除警报还为时过早。

透过以下图表或许能够稍许把握到难以捉摸的转折点：

随着全球病例数量变动放缓，市场已显现出一些复苏迹象。根据约翰·霍普金斯大学的数据，截至3月31日，7天增长率已从3月27日的123%放缓至大约107%。

一个警告是，这些数字取决于检测试剂盒的可用性以及感染的定义，同时许多流行病学家还提出，一旦封锁措施放松，世界会面临感染率再次上升的风险。

生产
市场似乎相信全球生产已达到最低点。全球金融危机期间，尽管世界经济仍在快速萎缩，但MSCI发达国家指数仍从低位反弹。在2009年3月9日摩根大通全球PMI读数约为36.8时，市场到达谷底。

乐观的主要原因是恶化速度已经放缓。不过，当前的关键区别在于，一旦复产可能会出现感染新浪潮，引发更多停摆。这会降低确定低谷的意义，因为全球复苏可能会步履蹒跚，而不是像2009年3月以后那样明显快速起飞。市场希望会出现全球金融危机之后那样的V型复苏。

摩根士丹利称底部正在形成，是时候重返估值便宜的市场

Serena Tang、Naomi Poole和Andrew Sheets等策略师指出，在全球信用市场可以找到一些最好的机会。就在几天前，该行提高了信贷资产相对于基准的权重，并增加了美股配置。

“如果想低价买进，就必须做好在形势完全明朗，在资金外流达到顶峰或经济到达拐点之前行动的准备，”这些策略师写道。“这样做自然存在风险，考虑到经济和公共卫生面临的严重威胁，任何乐观情绪都有可能被视为幼稚或者冷漠。我们清楚这个进退两难的窘境。”

在摩根士丹利的跨资产团队看来，一些重要领域正在取得进展：资产价格估值降低，政策行动力度加大，波动率超过2008年危机时的水平。该团队的主要担忧则和许多投资者一样：在检测有限的情况下，美国的病例增长继续超出预期，对本就陷入困境的经济造成了更大伤害。

六种资产劫后余生

乍一看来，这是一个老套的避风港再次证明自己价值的案例；而这次是面对一种病毒，它使得主要经济体陷入停滞，狂飙席卷了整个市场。

但是请考虑一下：美国国债市场饱受流动性担忧的困扰有数周时间，黄金波动率达到自2008年危机以来的最高水平。美元则刚刚经历了11年以来最糟糕的一周之一。德国国债承压，因欧洲考虑进一步的刺激措施以减弱病毒的影响，甚至是联合发行欧元债券。

而这些资产仍然居于首位，这说明了其他地方的动荡有多么剧烈。

衡量标普500指数预期价格波动的VIX指数势将创下有史以来最大的季度涨幅，而这个美国股票基准指数有望创下2008年以来的最差季度表现。欧洲股市也将创下最大的季度波动，而斯托克欧洲600指数迈向历来最差表现。

但就绝对水平而言，最大的输家不可避免地是石油。在一系列非同寻常的事件中，全球最大的原油供应者发起了价格战，而大流行病已经导致需求急剧下降。这种商品正面临着历史上最糟糕的季度。

原油的跌幅使各个股市的损失相形见绌，不过在后者当中，一个新兴市场股票指数、一个欧洲基准指数和一个世界指数跌幅领先。 

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