周二（4月21日）上海原油价格下跌。主力合约SC2006，以229.2元/桶收盘，下跌11.5元，跌幅为4.78%。即将到期的5月西德克萨斯中质油(WTI)期货合约上日跌至负值区间，结算价为-37.63美元，也就是说，卖家要向购买其原油的买家付钱。其原因是，随着病毒大流行使经济陷入停滞，原油库存已经非常庞大，美国能源公司储存石油的空间已所剩无几。如果没有地方储存，那么没有人会想持有即将到期的原油合约。5月合约与6月合约之间的价差为历史上最大；RBC Capital Markets的全球能源战略董事总经理Michael Tran表示，几乎没有什么可以阻止现货市场在短期内进一步走下坡路，炼油企业正在以历史性的速度拒绝接收石油，随着美国的库存迅速升至极限，市场力量将造成进一步的痛苦，直到要么市场跌至谷底，要么冠状病毒清除，看起来前者会首先到来。

从某一方面讲，这只是5月交割期货合约即将到期时出现的一种极端事件。市场其他方面一切正常–身为欧洲标杆的伦敦市场布伦特原油期货当日收盘虽也大幅下挫，但价格仍在每桶25美元之上。6月交割的WTI合约也保持在每桶21美元的水平。但是油价破零也反映出了新冠疫情下的原油市场基本面现实，这意味着投资者在俄克拉何马州库欣进行WTI原油实物交割将收到现金；标普全球普氏能源资讯分析师Chris Midgley表示，库欣是内陆城市，原油库容很可能在3周内填满，一旦填满，WTI原油期货合约进行实物交割将更加困难；WTI原油期货价格暴跌，因交易员被迫平掉多头头寸，以免在没有库容的情况下购入实物原油。 

华侨银行分析师认为这不是世界末日，负价格也并不能反映整个市场的全貌；存储空间缺乏/昂贵的情况不太可能得到解决，除非需求改善或者美国减产。美国重启经济的时间表仍是个谜，不过保守预计是从7月开始。与此同时，美国不愿通过集中计划来减产，因为这和资本主义理念背道而驰。澳新银行(ANZ)认为6月WTI期货也将承受压力，除非更快地出现供应关闭，比如可能是美国页岩油行业被迫歇业甚至破产。
 

期货合约和成交情况一览

交易综述与交易策略

交易逻辑：随着病毒大流行使经济陷入停滞，原油库存已经非常庞大，美国能源公司储存石油的空间已所剩无几。如果没有地方储存，那么没有人会想持有即将到期的原油合约。

支撑位：美油主力合约20关口支撑有限；INE原油220关口存支撑。

阻力位：INE原油280阻力强劲；美原油25关口阻力强劲。

交易策略：短线基本面偏空，空头建议背靠280做空，多头建议背靠220做多。

中国及海外消息

【中国银行发布关于原油宝产品美国原油合约4月21日暂停交易的公告】
中国银行发布公告称，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价收报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。我行正积极联络CME，确认结算价格的有效性和相关结算安排。受此影响，我行原油宝产品“美油/美元”、“美油/人民币”两张美国原油合约暂停4月21日交易一天，英国原油合约正常交易。

【在油价加速崩溃之际，石油行业在3月份减少了5.1万个工作岗位】
3月油气行业减少了近51,000个钻井及炼油岗位，减幅达到9%。在周一原油期货价格跌到负值之际，情况还有可能进一步恶化；研究咨询公司BW Research Partnership的数据显示，3月油气行业损失的岗位数增加了15,000个，其中包括建筑、钻井设备制造和航运等辅助岗位。该公司分析了劳工部的数据以及对大约30000家能源公司的调查数据；该公司副总裁表示，让人恐惧的是，这还仅仅是开始。4月份油气行业的情况看起来也不容乐观。 

【储油设施告急，交易商或许还有这些选择】
① 随着从德克萨斯州到西伯利亚的油罐纷纷被装满，石油交易商们迫切希望找到地方储存他们的石油任何地方都可以。对存储设施短缺的恐慌周一达到高潮，交易商们疯狂抛售周二到期的石油期货合约，以免被迫在无处存放的情况下接收实物原油。抛售热潮推动纽约原油期货价格历史上首次跌至零以下，5月合约收于-37.63美元/桶。然而，寻觅之旅远未结束：计时从周三又将开始，交易商需要在大约一个月后6月合约到期前找到更多存放石油的地方。轮船、管道、炼油厂的储油罐、港口甚至火车车厢都在考虑之中；
② 以下是其中的一些选项：储油罐：在沙特阿拉伯原油涌入三个大陆的储油罐之际，美国也在迅速耗尽各种可能性。浮动存储：根据Clarksons Platou的数据，截至上周，全球范围的浮动存储量已增长了2000万桶，达到1.96亿桶。但是在美国，由于《琼斯法案》规定在美国港口之间运输货物的船舶必须悬挂美国国旗并雇用美国船员，把石油存在海上的油轮中在成本方面可能不具可行性。火车车厢：存储能力非常有限的俄罗斯正在加入加拿大和美国的行列，考虑把石油留在铁路货场。管道：俄罗斯生产商也正在考虑把石油储存在管道中。 

【加拿大阿尔伯塔省省长Kenney：石油库存储量正达到峰值】阿尔伯塔省正与美国德克萨斯州最高能源监管机构铁路委员会（RRC）、美国能源部讨论减产一事；预计基于市场的减产量将达40万桶/日。

【俄罗斯石油生产商接获能源部通知，需减产约五分之一】
①两名知情人士表示，俄罗斯能源部已通知石油生产商将产量削减约五分之一，以遵守从5月1日开始生效的新OPEC+协议；
②知情人士还表示，就分配限产规模进行了几天的磋商后，该国石油生产商接到指示，需按比例分配250万桶/日的减产目标；因信息未公开，知情人士要求匿名；按照商定的条款，俄罗斯石油公司将承担大约40%；
③知情人士称，谈判期间，俄罗斯石油公司不同意按比例削减的原则；该公司没有回应彭博的采访请求。 

【油价暴跌之际，债市释放通缩风险信号】
① 衡量未来十年平均年度通胀水平的美国10年期损益平衡利率两周多来首次跌破1%，与此同时，原油期货价格出现历史性下跌；该利率徘徊在0.99%左右，低于一年前的高点1.98%，但与上次金融危机期间-0.08%的低点仍有距离，3月19日加州下令4000万居民开始居家隔离的那一天，该利率重挫至0.47%；
② 对美联储而言这恐怕是个坏消息，过去十年大部分时间，美联储都很难把通胀率维持在2%或更高水平上；
③ BMO Capital Markets策略师Ian Lyngen表示，损益平衡利率当前水平凸显出“显而易见的危险，即一旦疫情过去，通胀预期将失去长期来的基石，我们猜测今年消费者价格的最大风险是推升通胀的雄心遭遇通缩；
④ 美联储做通胀预测往往会忽略油价短期走势，不过在全球经济前景减弱背景下，最终可能很难忽视大宗商品价格下跌；劳工部本月数据显示，3月美国消费者价格指数环比下降0.4%，因能源价格暴跌；
⑤ Conning全球首席投资策略师Rich Sega表示，美联储最近购买从国债到公司债在内一系列资产，“掩盖”了美国实际的通缩压力，包括安联投资公司在内的，一些公司正在放长线，通过购买通胀保值债券和通胀掉期合约，押注价格压力温和反弹。

【市场评论：油价暴跌将对全球多个国家预算产生很大的影响，俄罗斯、沙特等国家或将不得不考虑对预算进行修改】

【市场消息：消息人士称，在原油价格转为负值后，沙特正在考虑尽快削减石油产量，而不是在5月份】

【中国工商银行：4月23日账户国际原油产品将转期，当日交易结束后，产品参考的布伦特原油合约将由6月调整为7月。受全球原油市场供应过剩等因素影响，目前新旧合约价差(升水)约4美元(30元人民币)/桶】

【负油价意味着什么？】
WTI是世界交投最活跃的原油金融合约，从苏黎世到纽约到东京，很多金融市场都将其视为标杆，每个月当近月合约即将到期时，交易员们就会将合约展期换成较晚交割的合约。WTI的现货世界已经变得很小很小，其中心是美国俄克拉荷马州一个名叫库欣的小镇，那里有四通八达的输油管和众多的储油设施，是实物原油的交割点。过去三周时间里，原油一直在以平均每天74.5万桶的惊人速度流向库欣，流入量超过了像比利时那样一个中等欧洲国家的规模。按照这样的速度，库欣的储油设施在5月底之前就将满库，而这样的事以前还从来不曾有过。 

机构观点

【分析师：油价开启空逼多模式，原油库存被填满，5月原油合约被迫大打折扣，北美许多原油产品价格低于开采成本】
①德意志银行分析师在周一的一份报告中称，应注意，5月WTI期货相对于6月合约有大幅折扣，这主要是由于人们担心俄克拉荷马州库欣地区的存储中心将满负荷运转；
②IG的高级市场分析师Joshua Mahony指出，由于原油产品的大量充斥填满了陆上库存，这对那些能够将石油出口海外的生产商来说是明显的好处。但不幸的是，美国和加拿大的需求不足和内陆生产的特性，已经开始使得北美许多原油产品出现价格低于成本状况；
③有分析指出，美原油期货主力合约的移仓换月可能才是此次油价大幅下跌的主要因素。上周，两大权威组织国际能源署IEA和欧佩克先后发布月度市场报告认为，二季度全球能源需求将继续大幅度恶化，其中4月可能是石油历史上最糟糕的一个月。而在全球最大产油国内部，有关得州减产的谈判也陷入了僵局。 

【高盛预计油市将经历“剧烈再平衡” 未来几周油价波动仍将处于高位】
① 高盛表示，未来几周石油市场将被迫经历“剧烈再平衡”的过程，储油空间接近极限将导致大规模减产，进而推动价格走高。高盛在纽约油价史上首次跌至负值后发布报告称，未来几周价格波动仍将处于异常高的水平。该行指出，尽管周一原油期货6月合约的跌幅没那么剧烈，但随着储油空间告急以及散户投资者受惊退出，该合约可能会面临下行压力。WTI原油期货6月合约仍超20美元 表明负油价只是例外而非常态；
② Damien Courvalin等分析师在4月20日的报告中写道，“由于只剩下有限的储油空间，产量很快就需要大幅降低，从而使市场恢复平衡，并为最终的价格走高奠定基础，”“这种变化将在数周而不是数月内出现，市场可能会被迫在6月前重新达到平衡”，WTI原油期货5月合约周一最低跌到每桶-40.32美元。高盛表示，价格跌到负值表明这些合约的持有者愿意在到期前付钱给他人从而脱手多头头寸，以免下个月需要进行实物交割。该行补充称，库欣的储油中心可能到5月第一周就要满了 

【摩根士丹利：WTI原油期货暴跌显示缺乏有储油能力的市场参与者】
摩根士丹利分析师在研究报告中称，WTI原油期货史无前例地跌破零水平，是因为缺乏有能力在俄克拉荷马州库欣地区存储石油的市场参与者。5月交割的WTI原油期货合约将在周二交易结束后到期，合约持有人可能被迫于5月份在俄克拉荷马州库欣储油中心接受实物交割，库欣储油空间正在迅速耗尽，预计到5月中旬达到极限，原油期货市场参与者急于在到期之前抛售合约，但是缺乏有储油能力的参与者，买盘枯竭，令油价暴跌至最低-40美元/桶，“只有那些有能力接受实物交割的参与者才能从中获利。价格行动显示这类市场参与者几乎没有”。 

【原油市场前景并非那么暗淡】
尽管许多人可能会看到这一点，并认为原油的总体价格是负的，但还是有细微差别的，原油市场前景并非那么暗淡；Again Capital创始合伙人John Kilduff将5月合约的暴跌归因于这样一个事实，石油现货市场状况是一场灾难，人们对找到可用储量的担忧日益加剧，不过从长期来看，前景会更加光明，价格更高、期限更长的期货合约表明，市场预计未来几个月现金市场将出现一定程度的清算；考虑到美国石油钻井平台数量的迅速减少，以及欧佩克成员国预计会削减产量，这是一个合理的假设，尽管如此，随着随后的合约到期，它们可能会走向超低现金价格的死亡之路。

【道富环球：至少在2020年年内，油价都将处于非常低的水平】
①道富环球市场多元资产高级策略师Daniel Gerard在其评论中指出，随着需求锐减，高企的期货溢价给寻找过剩库存带来了额外的压力。OPEC+谈判以及随后达成的协议凸显出，随着油价迅速下跌，各国很难就减产达成一致；
②Daniel Gerard指出，任何重大的供应削减都来自少数几个高度依赖石油收入的国家，如果这些国家减产而价格没有稳定下来，对那个国家来说就是一种无谓的损失，目前的情况表明，美国的石油产量可能刚好填补OPEC+减产可能留下的缺口，这场库存危机至少在几个月内不会消失，这意味着我们将继续看到现货期货的反复波动；
③Daniel Gerard认为，除非沙特阿拉伯、俄罗斯和德克萨斯达成一项重大协议(似乎极不可能)，否则当前的形势和低油价将持续下去。至少在2020年年内，价格都将处于非常低的水平。

【石油崩盘可能预示未来新兴市场货币有望开启升势】
①MSCI新兴市场货币指数在经历了11年来最严重的季度下跌之后，其相对于最近月的WTI原油合约升至纪录高点；
②新兴市场货币指数表现出韧性的部分原因在于，其中一些高权重货币来自石油净进口国，例如印度。这些国家的货币受益于较便宜的原油；
③尽管关联度很弱，但新兴市场货币往往会在油价开始下跌时走弱，因为这通常预示着全球需求正在下降，但在石油抛售结束之际新兴市场货币往往开始回升。

【加拿大皇家银行：仍对油市短期前景感到十分担忧】 
加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)大宗商品策略全球主管赫莉玛·克罗夫特(Helima Croft)表示，当前停泊在海上的油轮船存储了大量原油，炼厂需对这些原油进行加工，短期内原油市场面临的这一难题将不会缓解，仍对油市的短期前景感到十分担忧；周一(4月20日)美国原油期货5月合约崩跌，史上首次跌至负值区域，收于令人瞠目结舌的每桶负37.63美元。

【短期疫情压制，Q2有望启动中长期回升】
① 中信证券指出，假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰，随后需求逐步恢复，供应端中性假设下，短期需求锐减导致高速累库，压制油价，2005合约面临集中抛售；
② 5月OPEC+减产落地后，随着需求恢复，油市有望在6月前后达到平衡，并在下半年去库，油价中长期持续回升的拐点有望在二季度出现，年底布油将可能回升至50美元/桶上方；
③ 维持全年布油中枢45美元/桶的观点，油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油（H），短期关注低估值高股息炼化龙头中国石化、上海石化（H），长期推荐国内油服龙头中海油服、海油工程，民营大炼化龙头恒力石化、桐昆股份等 （证券时报）  

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