六个月前，汇率在一个全球投资人的选股过程中还不那么重要。现在，随着美元面对一些有关其市场地位或有风险的警告，汇率正在成为备受瞩目的焦点。

据Jefferies Financial Group Inc.的数据，超过40%非美国公司的销售额对美元有风险敞口，所有人都试图了解美元大跌如何重塑股市投资。一些人押注新兴市场股市将受益，另一些人看到美国市场的价值，还有一些人认为如果美元进一步下跌，日本股市的表现将会落后。

K2 Asset Management驻墨尔本的研究主管George Boubouras表示，“先是出现有史以来最快的风险资产抛售，紧接着就出现速度最快的反弹，这表明异常波动与外汇市场相关。因此，你必须考虑这个因素将如何影响你的对冲和股票投资，你确实必须更多地意识到汇率风险。”

美元指数自3月高点已下跌约10%，对于投资者来说，挑战在于确定其下跌的深度和持续的时间。

赢家——新兴市场股票和大宗商品

担任Great Hill Capital LLC董事长的Hayes说，“低廉的美元融资鼓励风险情绪并推动资金流入被视为更高增长的区域。”他偏爱新兴市场股票，部分原因是这些公司将有更充裕的时间来偿还美元计价的债务。

花旗集团Jeremy Hale等策略师表示，发展中国家的股市与美元延续着一贯的负相关关系，拉美所受到的影响最为显著。

该行近期报告支出，拉美股市和美元之间的相关系数呈更加显著的趋势，而且比其他地区更早出现。相对于历史上美元疲软时期，新兴市场股市目前表现不及美国，如果美元从当前水平再跌10%，那么新兴市场股票将有很大价值且会表现优于美股。

Jefferies的Desh Peramunetilleke等策略师本月早些时候分析道，尽管美元走软令对美国的出口商受到负面影响，但这样的时期通常非常有助于全球股市，尤其是新兴市场/亚洲市场。从全球行业的角度来看，能源、材料和资本品等周期类行业会受益匪浅。

可以肯定的是，并不是每个人都将汇率波动放在自己投资考量的核心位置。Morgan Stanley Investment Management驻芝加哥的资产组合经理Phillip Kim就是如此，他说自己的团队更加注重探讨价值。该机构专注于量化因素数据和基本面，但汇率和资金流向可以确认一个特定地区或国家的实力。

与此同时，摩根大通将美元走软作为看好美股的一个原因。Nikolaos Panigirtzoglou等策略师本月在报告中写道，摩根大通加码对美股的配置，因为货币贬值使得该类资产对海外投资者的吸引力增强，但同时也给海外公司带来了增长阻力。

景顺的策略师Nixon Mak也看好美股，即使美元走贬最终会令全球投资者的绝对回报承压。鉴于强劲的国内需求和某些领域的可持续盈利增长，认为美国股市现在仍然有利，汇率效应可能会被资本回报所抵消。

输家——日本股市

AMP Capital Investors驻悉尼的动态市场主管Nader Naeimi表示，“如果美元处于结构性下行趋势中，日元有进一步升值的空间，这意味着日本股市将跌至我们观测区域的末位。尽管新兴市场将从美元贬值中受益，但日本则相反。”

据Jefferies的分析，在欧洲，尽管英国和俄罗斯的矿商、电子商务企业在美元走软期间都表现强劲，但丹麦生物科技类股、瑞士医疗保健供应商和荷兰食品零售商都在表现不佳的关键领域之列。

景顺的Mak指出，传统来讲，汇率影响很小，对绝对回报率的影响最多为3%至5%。不过，早些时候疫情引发的下跌以及环境向低增长和收益率转变，已经在改变投资动力。从这个意义上说，从总回报角度来看，汇率回报可能会成为一个重要组成部分。

高盛警告：美元或失去全球储备货币地位

在国会接近采取另一轮财政刺激措施以支撑遭受疫情严重冲击的经济，并且美联储资产负债表今年已经扩大约2.8万亿美元的背景下，高盛策略师警告称，美国的政策正在引发货币“贬值担忧”，这可能会终结美元在全球外汇市场的主导地位。

尽管这种观点在金融界大多数圈子里只是少数派，高盛分析师也并没有说他们确信这种观点一定会成为现实，但它的确抓住了本月在市场中蔓延的一种紧张气氛，即投资者由于担心美国这种印钞规模将在未来几年引发通货膨胀，因而一直在抛售美元，疯狂地买入黄金。

黄金是终极货币，特别是在当前这样的环境中，政府正在导致其法定货币贬值，并将实际利率推至历史最低水平。现在存在着“美元储备货币地位还能持续多久的切实担忧”。高盛的报告清楚地表明，疫情大流行病开始时，华尔街最初不愿对通货膨胀发出警报，但现在这种克制态度正在减弱。

在2008年金融危机爆发、一系列财政和货币刺激措施推出后，华尔街曾经发布了物价上涨失控的不祥预测，也因而给自己带来了严重的负面后果，因此许多分析师一直不情愿再次发出通胀警告，尤其是在经济陷入严重衰退的情况下。

但随着金价飙升至历史新高，债券投资者的通胀预期虽然在很低的水平，但却逐日攀升，有关刺激措施长期影响的争论也越来越激烈。

10年期盈亏平衡通胀率已经从3月低点0.47％升至约1.51％。这就导致剔除通货膨胀影响的实际收益率进一步跌至零以下，类似期限债券的实际收益率约为-0.92％。进一步加剧通胀预期的是，市场预计美联储不久将会把政策利率指引与物价水平挂钩。这将为通货膨胀至少在短期内升至美联储2%目标以上提供一些空间。

资产负债表扩大和大量发行货币引起了贬值恐惧。这就造成“有更大的可能性是，在未来某个时候，当经济活动正常化之后，央行和政府有动机允许通货膨胀率上升，以减轻累积的债务负担。”与此同时，美元指数正迈向十年来最糟糕的7月份表现。在欧盟达成历史性救助协议，将联合发行债券之后，欧元得到提振，有关美元没落的声音也再度兴起。

根据国际清算银行(BIS)最新的三年一度的调查，在全部的货币交易中，有88％都使用到了美元。国际货币基金组织的数据显示，尽管比1970年代超过85％的峰值有所下降，但美元在全球外汇储备中的占比仍然高达大约62％。

对于高盛来说，美国以及其他地方债务水平的增长，加剧了央行和政府可能允许通货膨胀加速的风险。目前，美国政府负债已经超过了国内生产总值的80％。 

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