周三（9月2日），有分析人士指出，大型科技股的持续表现不佳，意味着任何严重低估该行业的经理人都可能失去客户。例外情况可能是那些偏爱黄金和黄金矿股的人，他们经历了“隐形”牛市。之所以说是隐身，是因为贵金属的涨势只获得了有限的头条新闻，投资者兴趣不足，对原因或后果的反思也越来越少。

投资者关注技术而不关心黄金的原因在很大程度上已经缩小，因为“五强”科技股约占标准普尔500指数的20％。因此，科技风险决定了相对表现近年来，这种情况几乎肯定会持续下去；效果仍然取决于是否选择超重技术。因此，在这种背景下，谁在乎黄金？毕竟，尽管在过去两年中几乎翻了一番，但贵金属采矿行业的总市值仍仅为5500亿美元左右，大致相当于亚马逊今年以来的市值和美联储不到一个月的资产购买。

就目前而言，黄金和黄金股票的市场打了很多箱子：

① 两者都显示出强劲的势头。
② 与科技不同，这两个市场都足够小，可以保持运转而不会遇到大问题。
③ 两者都没有成为拥挤的行业。
④ 黄金矿商的牛市中通常不会出现二级配售和首次公开募股的热潮。
⑤ 对于担心预算赤字失控以及全球（尤其是美国）货币总量空前扩张的投资者而言，这两种资产仍然是一个明确的多元化选择。

简而言之，贵金属处于牛市中。令人担忧的是，金价大约比其200天移动平均线高出约12％，即一个标准差，但是人们不得不质疑什么将阻止这种增长。从历史上看，黄金趋向于“趋势”，牛市和熊市都持续三年或更长时间。确实，回顾布雷顿森林时代后的黄金牛市，人们发现了以下几点：

1976-80年：由于通货膨胀，债券和股票贬值，而黄金上涨。当美国做空短期利率以打破通货膨胀的局面时，情况发生了变化。

1985-88年：《广场协议》看到主要经济体同意美元贬值。黄金和黄金矿工在这个时代蓬勃发展，直到德国退出交易并且美国实际利率开始上升时才结束。

2001-11年：乔治·W·布什总统的“大炮加黄油”政策刺激了美元疲软。新兴市场的同时崛起意味着新的买家出现在黄金市场。当美元开始走强时，这结束了。

2018年-？？？:全球化，美国预算赤字高企以及货币总量飙升似乎创造了一个新的黄金牛市。美元从此处的任何下跌都可能推高黄金。回顾最近的历史，当黄金牛市开始走动时，它们通常会以自己的势头为食，并且只有在面临名义利率升高、美元走强、以及实际汇率上升时才结束费率。因此，考虑对不断发展的黄金牛市的这些威胁。

黄金牛市可能会在多年内积累起来，因为这种金属可以说出公众的想象力。几千年来，黄金一直以其美丽而受到重视，这可以解释为什么金价上涨时它变得更具吸引力。黄金在过去两年中一直走高，仍显示出强劲的势头。

更高的名义利率：在美国总统竞选中寻找诱人的候选人比经合组织（OECD）秘书长甚至更想提高自己一生的利率都容易。更高的名义利率根本不会威胁到不断发展的黄金牛市。

美元走强：美元走强的主要情况是，外国人花了数十年的时间来借入美元的货币，而美国经常账户赤字的扭转（由于其能源繁荣）将使外国人难以获取美元和偿还债务。提示“美元空头紧缩”，这将使美元汇率飙升。

这个理论有很多问题，首先是美国经常账户赤字实际上是在恶化而不是改善而不是改善（美国消费者将越来越多的美元投向海外）。其次，借贷美元的成本一直在下降，而不是在上升。第三，既然美联储与其他15个主要央行有互换额度，那么美元短缺将如何发展？更有趣的问题是，在未来十年中，外国人是否会发现自己更多地使用美元来结算其外贸，还是更少。如果减少，那将在结构上对美元不利。

黄金供应激增：大宗商品投资的一个重要口号是，解决大宗商品价格高企的办法是大宗商品价格高企，反之亦然。然而，在物价上涨的刺激下，商品产出的增长总是滞后的（为什么商品价格通常会持续5到10年的趋势）。因此，一个关键问题是，近期金价的上涨是否足以在未来几个季度引发产量大幅上涨。答案是“不”。过去一年，黄金矿商并没有将资金注入新的窟窿，而是以创纪录的收购活动进行整合。

实际利率的上升：上述情况使得实际利率的上升成为正在展开的黄金牛市最可信的威胁。然而，如果名义利率不会上升，美国和其他经合组织成员国能够经历实际利率飙升的唯一途径就是通过本已很低的通胀率进一步崩溃。

综上所述，隐身黄金牛市将持续下去的可能性很大。

瑞银称美联储的信誉如今有受损之虞，继续看多黄金

该银行全球财富管理部门包括Wayne Gordon在内的分析师在一份报告中写道，美联储接下来的行动对黄金至关重要。他们维持看多金价的建议。他们说，政策转移使美联储的信誉有受损之虞。

8月早些时候，由于新冠病毒大流行损害了经济，并导致包括美联储在内推出大量刺激措施，金价上涨至每盎司2000美元以上的纪录高位。上週，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表明对通货膨胀采取了更为宽松的立场。现在各方焦点将放在下个月的政策制定会议。

分析师表示，预计美联储将致力于维持联邦基金利率在零，直到通胀明显高于目标，然后转向购买较长期国债。比起鲍威尔的策略声明，美联储打算如何刺激经济活动并降低失业率，从而带动通胀（预期），对黄金更为重要。

现货金价交投于1960美元附近，8月7日触及历史新高2075.47美元。今年价格上涨约30％。瑞银表示，从多元化的角度来看，它仍看多黄金，并预计金价将重新测试2000美元。 

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