欧元是今年表现最好的主要货币之一，年初至今欧元兑美元已升值8%，较3月份低点反弹幅度达到14%。虽然欧元区核心和外围经济体债券收益率普遍低迷，但欧元仍在上涨。上周，葡萄牙10年期国债也迈入了负收益率行列。

新一轮抗疫封锁措施和尚不明朗的英国脱欧结果将使欧元区今年最后一个季度、甚至2012年上半年经济增长更加举步维艰。在这种情况下，欧元坚挺将进一步拖累通胀上升并削弱欧元区出口竞争力。从积极的方面来看，疫苗即将投入全面使用，但积极影响的体现需要假以时日。

这让欧洲央行处于一种棘手的境地，央行管理委员会需要决定是全力加大货币刺激力度，还是采取较小规模的措施来应对当前的风险。市场预期欧洲央行将把紧急抗疫购债计划(PEPP)规模扩大5000亿欧元，总额达到1.85万亿欧元。这将抑制欧元区成员国主权债券收益率并可能进一步推低收益率。虽然欧洲央行没有实施某种形式的收益率曲线控制，但投资者知道央行的行动实际上会产生同样的结果。加码刺激使融资条件保持宽松，但欧元区仍难以实现通胀率“接近2%”的目标，欧元走强依然是主要原因。

欧洲央行要想压低欧元汇率，就需要采取更大胆的行动。市场已基本消化了购债计划增加5000亿欧元的预期，所以此举难以牵制住欧元涨势。用口头干预压低汇率的影响可能只会持续几个小时或几天，不是长久之计。唯一能撼动汇市走势的是欧洲央行意外调降存款利率并扩大购债规模超过5000亿欧元。然而，这种情况发生的概率极低，尤其是欧洲央行鹰派坚决反对此类措施。

欧洲央行行长拉加德明白要将通胀推高至目标水平，单靠货币政策是不够的，全面的财政行动必不可少。所以，今日开始的为期两天的欧盟峰会非常重要，我们可以从中了解复苏基金谈判僵局能否破解以及何时可能通过。

未来几周欧元走势取决于外部因素。如果英欧谈判失败导致英国无协议脱欧，欧元/美元将大幅下跌，当然英镑也会急剧下滑。另一个因素是美国最终达成的经济刺激方案规模不及预期，但影响相对较小。第三个因素可能是美国科技股引发全球股市再度上演暴跌潮，就像我们昨天看到的那样。任何股市大幅回调的迹象都可能提振美元。

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