2020年已经进入收尾阶段，投资者开始关注2021年的交易机会，本文盘点了11月份以来，全球最著名的投资银行之一——高盛对2021年的行情判断和交易机会推荐。

高盛称，2021年大宗商品牛市可期，维持加码建议；高盛认为，金价在2021年有望涨向2300美元/盎司，现货白银有望涨向30美元/盎司，布伦特油价有望涨向65美元/盎司，铁矿石2021年有望延续牛市。高盛还认为，2021年，美国标普500指数有望涨向4300点，建议做多加元和澳元；高盛集团2021年的全球主要投资主题是押注美国国债收益率曲线趋陡。高盛表示，由于经济强劲复苏，新兴市场明年必会有出色表现，看好墨西哥比索、南非兰特及印尼盾兑美元汇率。

高盛称大宗商品牛市可期，维持加码建议

当通胀证据显现时，黄金可能上涨，2021年将涨向2300美元

分析师Mikhail Sprogis和Jeffrey Currie在落款11月24日的报告中写道，“但是可能要等一些时间，因为市场可能需要看到几次美国强劲CPI数据，或者油价出现大变动以反映更高通胀，在那之前，黄金可能会继续面临无通货再膨胀的周期性轮动的压力”

未见通货再膨胀，很可能是因为发达市场经济体面临的短期增长风险以及美国下一轮刺激计划延迟引发担忧

从估值角度看，相对于实际利率和新兴市场经济体，黄金开始具有吸引力，“如果从采出黄金供应量与新兴市场美元GDP之比（这是我们首选的财富衡量标准）来看，最近的走势让黄金看起来相对便宜）”。（注：11月14日金价在1800-1840区域运行）

高盛指出，尽管近期以来黄金价格持续陷入了盘整走势当中，疫苗研发成功预期带来的经济复苏前景似乎也不断对黄金价格构成不利影响，但是推动金价上行的基本面动能犹在。

高盛认为，美欧英日等主要发达经济体央行却仍需要维持强力宽松的货币政策以支援实体经济的复苏，这就足以构成推动金价持续上行的主动力。除此之外，美国政治分裂之下美元料继续承压走低的前景，也对现货金价构成利多。

高盛指出，在2021年全年，金价将再拾涨势，有望在2021年年底升至2300美元高位。

高盛还特别指出，在疫情结束后，此前受到遏制的来自中国和印度等国的黄金实物需求将会进一步补偿性复苏，这部分购买力的释放对于金价也将构成额外的拉动。

(现货黄金日线图)

高盛预计到2021年油价将进一步上涨至65美元/桶

由于疫情封锁的扩散，欧洲市场面临短期需求下降。“冬季浪潮”将导致全球原油需求受到300万桶/日的冲击，只能被供热和补货需求所部分抵消。但与此同时，美欧经济基本面数据仍在趋向好转，同时气象预测显示今冬北半球拉尼娜现象导致的低温可能增加供暖用油需求，而从长远来看，疫苗的应用终将带动需求水平持续回升，从而在中长期利多油价。

高盛因而预计，长期来看，布伦特原油价格将在2021年底升至65美元水平。

明年全球铁矿石供应仍将短缺，牛市可望延续

高盛研究报告说，“金属方面，我们发现维修资本支出骤降和供应中断的情况将持续到2021年。这表明即便未来数周需求因冬季新冠病例增加而迟滞，市场仍可能继续重新平衡，除非需求出现重大崩溃”。
    
高盛12月9日发表报告预期，在西方国家对钢铁需求增长急剧回升而中国的需求只逐渐放缓，加上供供应增长温和的支持下，预期铁矿石的牛市可望延续至2021年，铁矿石将出现连续三年供不应求的情况。
    
该行估计2021年全球铁矿石市场将出现2800万吨的短缺，而2019和2020年分别短缺2800万和4000万吨。明年的短缺主要出现在上半年，对价格走升提供基本支撑。

报告将62%国际铁矿石价格三个月及六个月目标价修订为140美元/吨及150美元/吨；全年基础上将2021年和2022年铁矿石价格预测，分别由90美元/吨及75美元/吨，大幅上调至120美元/吨和95美元/吨。
    
高盛表示，有四项主要因素驱动铁矿石价格上升。首先，中国钢铁生产于今年底仍保持强劲，预计2021年的增长仅会小幅下降，基建及房地产项目，以及中国制造业资本开支周期及钢铁出口再出现将继续支持钢铁的产量上升。此外，西方国家的建筑及重工业受第二波疫情封城的的影响较少，对钢铁的需求优于预期。

第三项因素是铁矿石供应增长于明年可能停滞，有限的增长主要集中于淡水河谷在巴西的营运。最后，中国的钢厂铁矿石库存保持低位，提高了农历新年前需求拉升期间大量补货的可能性，支持铁矿石价格走高。

注：12月10日大连商品交易所铁矿石合约历史上首次顶破了1000元/吨，12月11日最高曾触及1093元/吨。新加坡交易所62%铁矿石主力合约12月10日也创下记录新高至160.93美元/吨。

(大商所铁矿石主力合约日线图)

铜价2021年或能突破10000美元/吨

他认为精炼铜市场正面临十年来最严重的供不应求局面，预计明年供应短缺量为32.7万吨，2022年短缺15.3万吨。

在持续供不应求的背景下，为了刺激新的供应和平衡市场，Snowdon认为铜价需要大幅上涨，未来有望突破10000美元/吨，很可能在2022年下半年，铜价将测试2011年创下的纪录高位10162美元/吨。

高盛将12个月期铜目标价从7500美元/吨上调至9500美元/吨，并预计2021年和2022年期铜价格将持续走高，均价分别达到8625美元/吨和9175美元/吨。

因疫苗希望和拜登胜选，美国标普500指数将涨向4300点

注：11月11日美国标普500指数收报3572点，而在12月9日，标普500指数盘中已经一度顶破了3700点，最高曾触及3712.39点，为历史记录新高。周四（12月10日）该指数收报3668点。

（标普500指数日线图）

高盛在给客户的报告中写道:“尽管投资者关注的是拜登当选总统对未来政策的影响，但新冠疫苗对2021年经济和股市走势的影响更为重要。”

该机构预计，标普500指数将在2021年底达到4300点，较周四的收盘价仍有近17%的上涨空间。2022年的目标位在4600点。

高盛表示，建议战术性布仓能够得益于疫苗和经济正常化的深度价值股票、拥有长期行业增长前景的股票，以及在环境、社会和企业治理方面条件优越的股票；增持信息科技、医疗保健、工业和原材料板块。

在欧洲，高盛预计，随着封锁放松和大众开始接种疫苗，2021年利润将出现强劲反弹。该机构将STOXX 600指数的12个月目标位上调至430点，较当前水平跃升11%。

高盛非常看好2021人民币走势，继续高配A股

12月2日，高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖表示，2021年全球股票市场将迎来新周期，其特点是从高科技股的一枝独秀，到周期股的百花齐放。预计在可预见的未来，股票将实现中等个位数的年化回报率，高于现金和债券。对于股票，高盛的态度经较积极，建议买入。王胜祖认为，明年A股同样值得期待，预计涨16%。

高盛认为，即使在强劲反弹之后，考虑到中国强劲的经济复苏、巨大的息差和人民币被低估，所以它仍然看多人民币。而且拜登当选总统可能会对全球贸易采取更传统、更多边的方式，这也会对人民币有利。

中国国债收益率（约2.5%-3%）较发达国家债券收益率有显著上升，因此高盛认为，中国的固定收益市场将得益于多年来的长期资金流入。尤其是考虑到，无论是发展中市场投资者、新兴市场投资者，还是各国央行，持有中国债券的资产都非常少。

根据高盛的估值模型，美元/人民币的公允价值为6，该投行认为人民币依然被低估。

高盛指出，人民币和中国国债的相关性正在下降，这表明，相对于简单地持有外汇远期头寸或单独持有长期债券，两者的结合更有利于防御市场波动。

与此同时，尽管高盛预计到2021年底，科技债券收益率将上升，但它预计中国人民银行将在2021年前保持货币政策不变。此外，债券供应量同比下降，以及大量外资流入，应会导致中国国债的表现优于美国债券。

高盛建议做多新兴市场银行股

银行的业绩不佳是由多个因素造成的，包括不良贷款不断上升，某些情况下还包括资产购买计划和降息周期，以及净利息收益率下降的影响。

高盛认为，以上不利因素不会持续下去，不良贷款周期似乎已经在整个新兴市场得到了显著消化，破产案例的增加也已经计入当前估值当中。

来自一些困境更严重的市场（如印度）的初步迹象也显示，政策保障措施已导致银行资产负债表比预期更具弹性。

净息差的恶化确实给韩国、波兰等市场的银行带来了一个问题，这些市场的银行利润与收益率曲线密切相关，但是高盛发现，高收益国家/地区银行的收益周期与利率水平成反比，例如巴西，印度和墨西哥，并且不受收益率曲线斜率的影响。

高盛表示更看好巴西，俄罗斯，印度，墨西哥和南非等国家的银行股，这些国家银行的收益似乎更多地依赖于信贷增长，而不是净息差，而且已经出现大量的不良贷款已经被纳入银行估值之中。

高盛2021年汇市投资策略：看多澳元和加元

分析师Zach Pandl等人在2021年首选交易展望报告中称，在G-10货币中，对石油、铜等大宗商品需求的上升应该最有利于澳元和加元。他们的基本情形假设是今年将有新冠疫苗获准上市，而货币宽松政策将支持风险资产。

随着央行降息并加码刺激措施以应对疫情造成的市场动荡和经济冲击，澳元和加元都从3月低点上涨了两位数。但是，在疫苗研发有取得进展的迹象，同时政府收紧防疫限制措施的情况下，市场重新评估经济复苏前景，这两个货币的涨势也出现动摇。

分析师们写道，“对这个交易而言，最大风险是封锁措施范围扩大程度加深，削弱人们对周期性复苏的乐观情绪，但鉴于我们的基准预测，以及我们认为我们的建设性展望尚未完全体现在市场定价中，建议做空美元兑加元和澳元的等权重篮子”。

分析师写道，此外，政策背景应该会继续利好风险资产，利率料保持不变，量化宽松政策料继续实施，美国可能出台新一轮财政刺激措施，虽然规模可能比民主党大获全胜的情况要小。

高盛策略师Ian Tomb在12月1日表示，如果一切进展顺利，大多数新兴市场货币兑美元将在2021年升值7%-12%。

高盛料新兴市场资产明年伴随经济的复苏必回有出色表现

建议做多包括墨西哥比索、纽元和印度卢比

高盛驻伦敦策略师Kamakshya Trivedi和驻纽约策略师Caesar Maasry以及他们的同事11月17日在报告中说，“即便全球央行继续维持极度宽松的货币政策，周期性复苏仍会持续深化，所以我们的看法是，新兴市场资产的表现将会从抗跌变为出色，我们建议投资者从现在起到年底这段时间着眼建立顺周期头寸，而不要一味等待经济数据出现更加明显的好转”

未来12个月预测表明，受到溢价缩小和货币投资回报的推动，主要新兴市场指数具有很大的上行空间，其中股票的上行空间最大，其次是地方货币和美元计价的高收益债券

股票方面，高盛首选墨西哥股票，称其“具有真正的价值”。高盛同时看好巴西和波兰股票。就亚洲而言，高盛比较青睐韩国股而不太看好台湾股。至于类股，高盛最看好金融股，尤其是银行股，称久受压抑而终于得到释放的货币政策放松应可带来更为强劲的信贷增长

货币方面，高盛看好墨西哥比索、南非兰特及印尼盾兑美元汇率。做多政治风险溢价已在汇率中得到体现的俄罗斯卢布看上去也颇具吸引力。说到前沿市场，高盛看好埃及镑和加纳赛地。

高盛建议投资者长期做多墨西哥比索、纽元和印度卢比，权重分别为25%、25%和50%，在10月9日高盛就曾给出这个建议。

高盛指出，高利差、价值低估以及周期性上升的风险让墨西哥比索和纽元成为非常有吸引力的一个资产组合，而波动率较低的印度卢比在“套利至波动率”方面领先所有新兴市场货币，能够帮助投资者在面对一个可能不稳定的第四季度时降低一些风险。

利率方面，新兴市场高收益债券有望有出色表现。关键推荐包括6年期南非国债、5年期印度国债和3年期中国国债。

高盛2021年重要投资主题：全力以赴押注美国收益率曲线趋陡

这是该行年度投资前景展望中的预测，随着新冠疫苗积极消息提振来年的经济增长前景，美债收益率曲线陡化程度接近自2016年以来之最。

对于收益率曲线趋陡的押注是华尔街人士在过去几个月中一直持有的预测，因美联储表示将允许经济变得火热以刺激通胀。在这种背景下，并且预期经济有望从疫情中强劲反弹，投机者一直在增加收益率曲线趋陡的押注。

高盛策略师Zach Pandl等11月11日发布报告称，“随着明年经济复苏的巩固，我们预计国债收益率将出现更多差异，因政策制定者致力于保持短期利率在低位，但对实际经济增长和通货膨胀的更高预期将推动长期利率走高。”

“鉴于美联储新的平均通胀目标框架，在美国尤为如此；该框架要求中央银行推迟加息，直到通胀达到目标并有望超过目标为止。”

高盛预测，到2021年年底，10年期国债收益率将从目前的约0.96%升至1.3%。同时，他们预计2年期国债收益率将从目前的0.18%升至0.25%。这意味着该行预计2年期-10年期利差将扩大约30个基点。

该行对来年通胀速度的预测将使实际收益率之间的差距也扩大。

10年期实际收益率自3月下旬以来一直保持在零下方，在9月2日曾达到历史最低点负1.12%，目前为负0.8%。这主要受美联储9月份将通胀目标转向一段时间平均达到2%的影响。

5年期实际利率为负1.2%。鉴于高盛经济团队预测未来五年实际联邦基金利率平均料约为负2.1%，策略师们预计5年期实质收益率将进一步大幅下降。同时，他们预计，明年的长期实际利率负值程度会有所减少。

高盛策略师写道：“我们预计实际收益率曲线会更陡峭，特别是如果我们看涨油价的预测是正确的话。”

高盛建议做多美国3年期远期实际利率

在过去的25年里，核心通胀率一直没有超过美联储2%的目标，直到就业缺口消除之后。高盛经济学家预计，直到2024年年中美国才会恢复充分就业。

考虑到这一点，再加上美联储目前的前瞻性指引，高盛经济学家预计在2025年初之前美联储都不会加息。而目前利率市场预期美联储将在2024年初加息25个基点，比高盛预期的时间提前了大约一年。

高盛认为，接下来的风险/回报偏好将有利于远期实际收益率，3年期美国实际收益率将提供最好的回报。

目前，高盛对2021年行情的研判在油价、澳元、加元和美国股市等方面已经得到了初步印证，希望本文可以为大家2021年的投资决策提供帮助。 

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