市场对于通胀压力抬升的预期今年来不断发酵，当前直接表现为美债收益率的飙升，周四十年期美债收益率就一度飙升至1.6%以上，表明投资者认为未来通胀可能会超预期上涨，甚至超过美联储设定的目标，昨晚也引发了美国股市的大跌，美元相应受到支撑回升。为什么通胀预期的变化会牵一发动全身？对不同的资产又会带来哪些影响？

基于当前市场的走势，首先不得不先提对债券市场的影响。首先，通货膨胀本身会推动利率上升，反过来使债券价值下降。当经济前景改善或处于良好状况市，加息预期出现，意味着未来中长期利率会上升，投资者会抛售国债寻求更高收益率，由于债券价格和收益率的走势相反，收益率上升意味着价格下跌。如同当前10年期美债收益率出现飙升，表明债券市场持续遭到抛售。

另一方面，通货膨胀会削弱债券未来现金流的购买力，投资者需要更高的收益来弥补或者抵消通胀对回报的侵蚀，长端债券收益率上升（即长期利率高于短期利率）令收益率曲线变陡。本次美债收益率大幅上行，正是受到经济复苏信心和通胀预期的驱动。

美国10年期国债收益率近几个月来持续攀升，直接影响美国股市承压。原因在于较高的债券收益率会削减股市相较于债市的吸引力，投资者可能会抛售股票转战国债。另外，随着收益率上升将影响企业的借贷成本，利润也面临缩水。

尽管这种趋势还将持续，但是经济和通胀回升的前景实则上利好的是风险偏好氛围，如果配合实际经济的改善，意味着这方面的资金仍会选择股票市场，不过不可以避免的是，债市和股市的“竞争”可能会更加激烈。关于债券收益率攀升对美股的影响，可参阅昨日推文《收益率攀升确实加剧震荡，但不至于阻碍美股冲新高》详细分析。

简单来说，通货膨胀与货币价值密切相关，通胀如果处于健康水平（如多国将通胀目标设定在2-3%），表明该国经济稳定增长，对一国货币汇率会有利好作用。通货膨胀会引起出口商品的减少和进口商品的增加，外汇市场上的供求关系因此发生影响，导致该国汇率波动。

除了货币供应的增长，通货膨胀还和与一国的利率密切相关，而利率又会显著影响汇率。CPI上升导致的通货膨胀迫使央行提高利率，带动当地货币升值，因为投资者会更高的回报所吸引。当然只有在经济环境稳定或健康的情况下，高通胀才可能意味着高利率，否则如果经济增长缓慢却伴随高通胀，可能会反而会损害货币价值。

通胀和商品价格之间是相辅相成的，商品价格会带动通胀前景上扬，反过来通胀上升的预期，为商品价格提供了支撑。所以有时候大宗商品价格也可以被当做衡量预期通胀的领先指标，因为大宗商品价格往往会对经济现状或前景有迅速的反应。

我们此前的分析提及，贵金属、原油以及农产品等大宗商品通常被视为对抗通胀的工具，加上全球经济刺激计划和极低的利率、流动性充裕，且制造业有望迅速恢复。所以留意的是，在通胀预期升温背景下，商品价格的波动往往会高于通胀的波动幅度。

如我们当前看到的情形：市场基于全球经济前景的改善而看多原油需求，油价今年以来大规模上涨，助推了通胀预期的攀升。如果原油成本上升，那么其他塑料、合成材料或化学产品的制造成本也会上升，强劲的需求会造成短缺，促使产品生产商提高价格，所以这其中是环环相扣的作用。总体来看，当前原油价格的上涨趋势会跟随经济回升而巩固，受通胀预期影响而加强。

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