图1，EURUSD 日线图

自2021年1月份起，笔者就不断看空EURUSD走势。在4月份之前，看空的观点不断得到市场的验证：EURUSD从最高点1.2348，一路下跌至最低点1.1703，跌幅5.22%，约644标准点。自4月份开始的上涨，在初期更像是反弹。本来以为会在1.1988附近寻得阻力，之后开启新一轮下跌。不成想，昨日的长阳线和今日的强势上涨，硬生生将近期高点拉到了1.2078位置。在面对持续性上涨波段的现实面前，笔者不得不重新梳理EURUSD的多空逻辑。

汇率波动，从本质上讲，是国家债券收益率波动的副作用。EURUSD的涨跌，主要取决于美国十年期债券收益率的未来走势。如果债券收益率能够继续维持强势，那么EURUSD的上涨就只是暂时的，早晚会跌回原形；如果债券收益率因为各种原因而不再强势，那么EURUD的上涨就具有趋势性的特征，前期的看空观点就需要彻底修正。

会有人产生疑问，EURUSD既然是货币对，就必然涉及两个国家——美国和欧元区。那为什么说EURUSD的未来走势至取决于美国的十年期国债收益率，而不是欧元区十年期国债收益率呢？首先，欧元区美国同意的国债体系，都是各自的财政部负责自己国家的国债发行。平时我们所说的欧债，更多的是指德国债券，因为德国是欧元区的经济增长引擎。德债相比美债来说，无论从发行总量还是受追捧程度来看，都处于明显的劣势。另外，美债的收益率是全球债市的指导价，美债上涨，其它国家的债券收益率跟涨；美债下跌，全球跟跌。所以，我们说，EURUSD的走势，基本取决于美国十年期国债收益率的未来走势。

图2，美国十年期国债收益率 日线

技术角度来看，美债收益率近期仅仅是前期大幅上涨之后的适度回调，且回调幅度低于50%，没有趋势转折的特征。最近四个交易日，美债收益率均收出阳线，从最低点1.5280%上涨至1.6260%，这意味着本周的EURUSD大涨（1.2078的高位）没有任何依据，属于市场情绪不稳定造成的。美联储当前的基准利率区间为（0~0.25%），而国债收益率的最新值为1.6%，后者远高于前者，美联储存在加息的压力。

当然，美联储的加息压力仅仅来自于理论上，如果美联储主席和票委无视这些征兆，依旧可以选择维持当前基准利率，并不断对美国经济释放鸽派言论。鲍威尔最新讲话如下：提高利率，有两个先提条件。一是通货膨胀率达到2%以上，二是美国劳动力市场恢复；目前美国离这两个目标仍相距遥远，同时表示在2022年之前提高利率不大可能。可以看出，美联储不想加息，不认为未来将出现恶性通胀。说的更严重点，如果美国的CPI迟迟达不到2%的水平，美联储没准会继续QE，更大力度的释放流动性。这一猜想是导致市场大举做多EURUSD的主要因素。但是，前面也说了，这种做多具有盲目性，因为它无视了国债市场的变动。

图3，美国M2增速

说实话，对于美国M2增速的判断，笔者出现了重大失误。从上图可以看出，2月份美国M2增速为27.12，而1月份的M2增速为25.89%，今年以来处于增速提高的状态。但是，笔者在年初的判断是美国的M2增速会随着辉瑞疫苗的普遍接种，而不断降低。现在看来，这一结论明显错误。疏忽的地方在于，美联储完全不在意市场的美元总量不断放大，根本不考虑加息和缩减资产负债表的政策。要知道，美联储开动印钞机，买单的是全世界各国的外汇储备。只降息不加息，说的严重一点，属于央行层面的耍流氓。

#小结#

长线看空EURUSD的逻辑没有变，只不过美联储的紧缩货币政策来的要比预期更晚一点。只要美国十年期国债收益率依旧保持升势，美元指数就具备大幅升值的基础驱动力。本周EURUSD的上涨，看上去更像是因为鲍威尔讲话造成的“冲动情绪”，不具有持续性，未来出现回调概率较高。最后，祝读者朋友们都能财源广进。

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