随着全球经济逐渐从疫情阴霾中走出并加快复苏，环球通胀势头在上升，央行们也相继到了开始讨论削减宽松的时候。在主要央行中，加拿大央行已经在今年4月份率先宣布缩减买债规模，纽储行也在上个月的会议上表达了类似的立场，并预计将在明年下半年开启加息。

市场缩表讨论如火如荼

当前市场正在热烈探讨美联储开始收紧政策的倾向，认为可能在年底前就会正式宣布削减量化宽松，而如果确认美国经济已经回暖，就业和通胀都稳定接近目标，当美联储开始启动缩表，则意味着全球宽松货币环境乃至行情都将迎来转折点。

缩表指的就是央行开始缩减资产负债表规模，意味着央行开始逐渐向市场收回部分流动性，削减购债通常作为收紧货币政策的开端，让货币政策从非常态化向常态化过渡，削减QE对货币的影响小于调升利率，然后接下来才是加息，这个时候美联储会开始调升联邦基金率目标区间。

5月份以来，关于美联储开始讨论削减QE的预期一直在发酵，无论是在4月政策会议纪要中首次透露“可能在未来数月开始讨论削减QE”，还是美联储部分官员近期部分言论的“试水”，都指向了这种可能性。

本周三美联储隔夜逆回购工具使用量首次超过5000亿美元，再创历史新高，这是用于控制短期利率的工具之一，也被视为一定的潜在的收紧临近迹象。不过以往行情表明，受季节性因素影响，6月末隔夜逆回购规模会有进一步上升的可能。

最快下周可见初步信号

市场预期最快在下周美联储6月份政策会议上（北京时间周四凌晨2:00）就可以看到相关的表态。汲取2013年“缩减恐慌”的经验，美联储在任何涉及减码的沟通上格外小心，因为无论是节奏的快慢还是措辞的选择，各个细节都会影响市场的解读并造成波动。

而且美联储收紧政策将牵一发动全身，其产生的“溢出效应”会让全球金融市场跟随调整。特别是对于新兴市场国家而言，资金流出会让当地货币面临贬值压力，股市和债市受牵连下跌。此外，新兴市场融资成本上升，部分或演变成债务危机。

股汇商品市场迎来震荡

美联储启动缩表的话，首先受到提振的必将是美元，因为缩表意味着将对美元的全球流动性造成紧缩效应，同时更高的利率前景会吸引资金流入美元资产。像2014年美联储启动削减QE后，美元最高曾升至100关口，所以一旦美联储确认宣布将开始缩表，那必须关注美元逐渐筑底的走势。

随着美联储步入加息周期后，美元后续走势还是关键取决于美国经济自身发展情况。而且以往走势表明，加息预期往往比实际加息举动本身，对美元的上涨推动力度会更大，所以即便处于上升环境，但也并非能够扶摇直上。

而对流动性敏感的市场都会经历下行波动，其中股市和大宗商品市场都将首当其冲。缩表会导致美国中长期利率提升，这种背景下，股市会迎来退潮回落的压力，因为缩表可能带来估值调整，特别是对于科技巨头和高估值版块。但留意的是，利率上行速度越慢，对美股的利空影响会有淡化的作用。

不过缩表并不是一蹴而就，而且一个长期的过程，为了应对疫情，美联储资产负债表达到了空前的规模，目前已经超过了7万亿美元，所以接下来退出宽松的过程也会比上一次更加漫长，期间的力度和速度对部分市场的利淡影响会有缓冲的作用。

在削减QE预期酝酿直至美联储正式宣布的时期，围绕着商品市场的利空较为明显，价格也会逐渐计价利空，然后直至削减正式开始，也就是靴子落地的时候商品资产反倒有机会迎来回升。如同2013年5月美联储释放削减信号后市场产生恐慌，股债商品市场全线向下，到了12月份正式开始缩减QE，市场开始出现反弹。

收紧政策对商品价格会有打压的主要因素在于，美元回报率上升对于大宗商品价格通常都是以抑制为主，但是相比起黄金，原油价格面对加息周期往往会展现更大的韧性，相对应的是经济前景对需求的支撑，而黄金则面对的是经济回升向好的环境，市场乐观情绪本身就在增强，所以原油价格表现可能相对突出。

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