摘要：

主打年轻人视频娱乐的哔哩哔哩，虽然收获一片好评，但盈利之路甚是艰难。最新财报显示，哔哩哔哩7~9月净亏损26.863亿元，相比去年同期的11亿元显著扩大。前三季度累计亏损47.01亿元，相比去年同期的21.84亿元扩大了惊人的115% 。那么，是什么导致了哔哩哔哩“稳定亏损”的局面，破局之道又是什么？

▍营收猛增&毛利良好

哔哩哔哩的市场潜力非常巨大，这从其迅猛扩张的营业总收入中可以看出。2019年营收总额67.78亿元，2020年增加至119.99亿元，而2021年前三个季度的营收总额就已经超越了2020年全年，达到了136亿元的历史新高。

不单单是营收，哔哩哔哩的毛利润也处于增长态势。2020年毛利28.4亿元，而今年前三个季度的毛利润就已经达到了29.45亿元，超过了去年全年水平。从这个角度看，哔哩哔哩的盈利模式是成功的，毛利率可以达到21.65%，在这样的前提下，任何形式的亏损都将是短期的。

▋哔哩哔哩 成本控制

在毛利为正的29.45亿元情况下，经营溢利却为负的44.30亿元，这说明哔哩哔哩在成本控制上做的不够好。首先，销售及分销成本高达40亿元，直接吞噬了所有毛利。其次，研发费用的20.42亿元占据毛利的比重过高，将近70% 。哔哩哔哩想要净利润由负转正，必须削减销售及分销成本和研发费用。

按照财报的说法，销售及分销开支增长37%，行政开支增长87%，研发开支增长97%，均处于高增长状态。这一方面体现出哔哩哔哩管理层的锐意进取，另一方面也体现出“操之过急”的盲目扩张心理。或许，更好的做法是，降低新上马业务的速度，适度减缓团队规模扩张，各项研发内容延后。至净利润转正后，再行筹谋，如此做法更加稳定可持续。

▋哔哩哔哩 股价走势

由于各种利空因素集中释放，中国互联网概念股整体处于下行状态，哔哩哔哩也受到拖累。自港股股价在6月28日创出1052新高之后，截止目前，一直处于下行状态，最新市价630港元，累计跌幅超40% 。

今日开盘跳空下跌10.62%，看空情绪浓厚。好在，股价仍旧运行在上涨趋势线以内，多头结构尚存。  9月8日高点720港元是中期阻力位，在基本面大幅改善之前，料该阻力难以被有效突破。

▍总结

ATFX分析师团队认为：哔哩哔哩所在的长视频+弹幕行业依旧存在极大潜力，全社会为知识付费的意识也在逐步觉醒，哔哩哔哩虽然当下不能盈利，但依旧存在良好的发展前景。

风险提示及免责条款

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