去年新冠疫情肆虐期间，各国实施严格的社交限制措施，线上办公、学习需求的激增，视频会议成了必不可少的远程协作工具，Zoom因此受到狂热追捧，股价一度涨逾5倍。

视频会议和虚拟会议软件公司Zoom(ZM.US)风光不再，尽管业绩仍保持增长态势，但这一年来股价一泻千里。

然而随着疫情放缓，线上会议需求量减少，Zoom褪去明星股光环，股价较峰值水平暴跌69.5%。而就目前来看，历经暴跌的Zoom仍然说不上一句即将筑底反弹。

 

巴菲特曾说，要买入那些护城河极其宽阔的公司。

而Zoom几乎可以说完全没有护城河。

Zoom的核心业务，是视频会议。

倒霉的是，视频会议并不是一桩好生意。

首先，视频会议服务没有太大的区分度。

视屏会议的核心用户是企业商用与学校。

而企业和学校，都不喜欢各种花里胡哨的增值服务。简简单单，保证流畅即可。我不需要你有多强的美颜，你也没技术做到从画面中爬出个贞子。说到底，全球所有成熟的视频会议软件其实都差不多。

 

其次，视屏会议并不是一揽子服务中的核心服务。

什么是核心服务？对用户有强大吸引力的、甚至能做到非你不可的，是核心服务；通过核心服务引流，负责赚钱的，是从属服务。

比如对于腾讯而言，微信和QQ就是核心服务；而各类游戏，只是从属服务。

你让任何一家公司开发《开心斗地主》手机游戏都不会有什么差别，但最后不可能有公司的斗地主能斗得过腾讯。

因为既然各家的斗地主都没太大差别，那我为什么不用微信呢？还能跟朋友家人一起斗。

 

而视频会议，就是一个很难做到让用户非你不可的从属服务。

更倒霉的是，Zoom的竞争对手，都有自己独特的核心业务。

Teams的背后是微软，Meets的背后是谷歌，FaceTime背后是苹果。当我的Windows或苹果系统里直接有内置视频会议软件时，我实在找不出理由再特地去下一个Zoom来用。

说到底，相对于这些可以抱着爸爸大腿的富二代对手们，Zoom完全是无根之水。

顺便说一下，微软和谷歌的视频会议软件是免费的。意思也很简单，爷阔气，不指着这个赚钱，就当是完善用户服务。

而Zoom,无论如何摆不出这个阔来。

好比新中国由于百业兴盛，可以做到免除农业税，改善农民生活。可古代中国，绝大部分国民都是农民，这时候你让他免除农业税，他吃什么去？

眼下，新冠疫情影响逐渐减弱，用户重返工作岗位，整个视频会议软件行业的使用量都将无可回避地减少，这对于没有大腿可抱的Zoom更是一个噩耗。

 

股价能否止跌反弹？

我们有必要关注一些指标，看看这些财务比率是否支持Zoom股价一路下滑的趋势。

• 该公司第三季度净利润率32.3%，而市现率（P/CF）比行业平均水平低32%。
• 目前股价相当于9年多来每股盈利的10倍。
• 该股市盈率(P/E)为36.67倍，而行业平均市盈率为24.97倍，表明估值水平较高。
• Zoom的企业价值倍数(EV/EBITDA)和市净率(P/B)分别较行业平均水平高出124%和134%。

 

通过比较上述指标，我们注意到Zoom当前估值相对于竞争对手而言依然“偏高”，说明股价回调有合理性。

毕竟，Zoom的基本面也并没有比它的竞争对手们强。

我们认为，Zoom面临一大挑战是要克服2020年高基数的影响，令人欣慰的一点是，尽管人们陆续重返办公室，但远程办公已经得到极大的普及，这将是2022年营收继续增长的驱动力。视频会议将成为新的工作形式的一部分，远程工作需求也会一直存在。

只不过，远程工作需求，最终未必是由你Zoom完成罢了。

如果无法实现财务计划中设定的增长率，进而拖累股价继续下行。

 

Zoom股票一年来持续走低

从技术面看，Zoom股价过去一年经历了断崖式下滑，自2020年11月达到578峰值后累计下挫69.5%。该股目前波动于182附近，50日移动均线下穿200日均线形成“死叉”，确认了中期下行趋势。

如果该股在179获得支撑，则可能反弹至50日均线切入位231，这个水平很关键，若向上突破未果，那么又将迎来一波下跌，中期下跌行情得以延续，接下来将重新测试179一带。

179失守后，预计下一支撑位在167。只有当股价反弹至300上方，才能使当前的看跌预期失效。