通过对上一期内容的学习，相信大家已初步掌握了央行讯息的市场影响解读能力。

本期内容我们将集中呈现全球头号经济体美国的央行——美联储。

了解央行必须从美联储说起。TA有多重要？可以并不夸张地说，读懂美联储，就能读懂世界经济的运行规律，也能给自己资产组合上一份保险。

 

PART1 认识美联储

于1913年由美国国会创立，美联储的行动和政策对从各国货币价值到全世界经济前景等诸多领域都有着重大影响。

美联储的货币政策，分秒触动着外汇、股票、债券和商品等市场，如果你的交易账户出现大幅波动，那么有很大的可能性与美联储有关。

 

何为美联储？

美联储是美国的中央银行。它的建立初衷是为了给国家创造一个稳定、灵活的货币和金融体系。其职责是制定货币政策和监督经济有效运行，最终服务于公众利益。

美联储既是私人机构，也是公共机构。理事会是一个政府机构，而储备银行本身的结构类似于私人公司——成员银行持有股份并获得股息。

 

职责目标

美国国会赋权美联储通过制定货币政策来达成以下法定目标：

1. 就业率最大化
2. 价格稳定(美联储对价格稳定定义为长期通胀率为2%)
3. 适度的长期利率(这与价格稳定并行不悖，因为经济和物价平稳，则利率也会维持在适度水平)

编者注：由于当前通胀水平为上述“稳定”定义的4倍以上(2022年5月，美国CPI年率增幅为8.6%)，因此维护价格稳定是美联储目前最需解决的问题。

 

主席鲍威尔

杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)自2018年2月5日出任美联储主席职务，目前已处于其连任的第二个4年任期。在全球财界，他的讲话可能会吸引到最多的注意力。

美联储主席鲍威尔

自从2012年5月25日起成为美联储理事会成员，鲍威尔同时还担任联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, FOMC)主席职务。

 

联邦公开市场委员会

美联储的货币政策正是由联邦公开市场委员会(下简称FOMC)制定，FOMC主导美联储系统的公开市场操作。

特别关键的是，FOMC通过会议商议设定联邦基金利率目标——这是委员会给银行设定的隔夜贷款利率一个重要“参考”。

此外，并不“直接控制利率”的FOMC还可以通过三种主要方式影响利率:

1. 公开市场操作：通过政府债买卖来调节市场供需，进而影响利率。
2. 贴现率：指银行向美联储借款所需支付的利率。该利率降低时，联邦基金利率也有可能降低。
3. 存款准备金要求：银行需持有一定比例的储备金，该利率降低时，银行可以贷出更多的钱。

 

地区联储

美联储在全美12个区域设有自己的储备银行，分别是：波士顿、纽约、费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大、芝加哥、圣路易斯、明尼阿波利斯、堪萨斯州、达拉斯、旧金山。

 

这些地区联储主席也会轮值FOMC成员，在例会上就政策利率进行投票。因此他们讲话时，市场也会予以相当的关注程度。

 

PART2 政策节点&市场影响解析

为了更好地感知市场脉动，了解美联储的政策职能及目标后的下一步，就是了解美联储货币政策到底走到了哪一步。

 

当前货币政策

美联储当前设定的联邦目标基金利率达到1.50%-1.75%，然而今年3月时利率为低至0%-0.25%的近零水平。

迫于日益严峻的通胀压力，3月首次加息25个基点后，美联储在5月和6月的FOMC会议上不断提升紧缩力度——分别加息50个基点和75个基点。

显然美联储已经步入加息周期，而近期又有更多美联储高官给出了在7月27日会议上再度加息75基点的暗示。

 

未来怎么看？官方VS市场

首先，代表FOMC委员利率意见的最新点阵图提示，在2022年底前美联储还将加息约175个基点(至3.25-3.5%的区间)。

更新度更高的市场层面来看，联邦基金期货市场定价工具FedWatch显示，美联储年底前加息至3.25-3.5%区间的市场认同度最高，接近50%。

图表：FedWatch利率预期情况 来源：CMEGROUP网站

 

至于本月晚些时候即将举行的最近一次会议，加息75个基点的概率已超九成，而且剩下的小部分概率全都留给了加息100基点。

图表：FedWatch利率预期情况 来源：CMEGROUP网站

 

综合来看，官方和市场对于利率前景的观点大致吻合。

 

货币政策所处节点

美联储的加息周期到了哪一阶段？对比历史，自20世纪70年代后期至今的45年间，美联储先后实施了7轮加息周期。

 

 

从7次加息周期过程来看，加息节奏最慢为每月6个基点，最快为每月38个基点，中位数为每月20个基点。对比本轮加息周期，3月至今3个月时间累计加息150基点，若计入本月潜在75个基点的预期，4个月加息225个基点，显然节奏偏快。

时间跨度最短11个月，最长48个月，中位数是24个月。3月份首次加息至今仅走过3个多月，在时间上，紧缩周期才刚开始。不过考虑到这次聚焦的是多个“突发状况”合力形成的通胀高企问题，一旦通胀预期受控或经济“条件不允许”，那么加息周期也会戛然而止。

累计加息幅度最低175个基点，最高18个百分点，中位数是3个百分点。从这一层面来看，本月美联储的累计加息幅度即将超过“最低门槛”。

另外，临近的几次加息周期结束时的政策利率水平呈现趋势性下降，最近一轮加息周期结束时，政策利率仅为2.50%。考虑到目前高企的通胀和当前所处的利率水平，这一趋势很有可能改变。

图表：美联储利率变动史 来源：圣路易斯联储经济研究

 

市场将作何反应？

结合点阵图预测，到3季度两次例会结束后，可能将接近今年的“利率上限”。整体上，未来通胀拐点的到来还是将极大地程度上决定美联储政策利率的运行轨迹。

市场影响来看，

• 汇率方面，伴随着美元与众多非美货币政策预期差的弥合，美元趋势性上涨可能会在3季度遭遇挑战。不过只要美国通胀高烧不退，同时经济没有出现明显降温，那么美联储在货币政策紧缩仍将更加具备底气。
• 股市影响来看，美股多个指数上半年进入技术性熊市，通胀、经济硬着陆风险等，都是股市的潜在利空因素。加息令无风险利率上升，经济、企业都将面临更大的扩张障碍，料市场整体依旧承压。
• 大宗商品层面，利率的提升会削弱黄金的投资需求，但通胀环境，以及经济放缓等加息“副作用”是贵金属的利多因素。美联储加息对能源市场的影响主要体现在美元涨跌的间接关联上，翻看历史，加息本身和油价并没有特别的对应关系。

 

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