股指：总量上，本周将公布 3 月的金融数据，根据我们构建的预测模型 3 月金融数据有超预期的可能，模型预测 3 月新增人民币贷款为 3.58 万亿，高于目前市场一致预测的 3.25 万亿，模型预测 3 月新增社融规模为 4.48 万亿，高于目前市场一致预测的 4.21 万亿。预测社融存量增速将下滑 0.3 个百分点至 8.7%。对于下周趋势层面我们并不悲观但是也难以过分乐观，核心点在于 3 月金融数据结构上的改善或并不显著。信贷的结构方面居民端或难见根本性改善同比去年增量共享或主要来自于票据融资故结构上的矛盾仍较明显，社融层面在去年 3 月的高基数下各主要分项或均同比少增。行业方面需要警惕近期表现强势的周期行业短期内存在交易过热的风险。上周，一级行业中的拥挤度普遍上行。29 个一级行业中有仅有 7 个行业拥挤度下降。拥挤度绝对水平方面，21 个行业拥挤度位于长期均值到均值+1 倍方差或-1 倍方差的区间中，处于相对均衡的状态。受益于国际定价的大宗商品价格上行，有色金属和石油石化拥挤度处于历史较高的水平，虽然距离极值仍有空间，但已经有短期交易过热的苗头。建材、医药、非银金融和食品饮料拥挤度处于历史较低水平。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A（除金融）利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对 PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta 层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。近期，上证 50 和沪深 300 的拥挤度已经出现了持续降温的迹象，故可以考虑在近期开始将仓位向低波+红利的组合转移，规避近期表现较为强势的小盘+成长的组合调整的风险。

国债：近期，短端表现偏强，央行呵护资金面，叠加做多长债性价比降低，都使得收益率曲线走陡。一季度货币政策例会中，“关注长期收益率的变化”的表述引起市场关注，或表现出监管层对债市风险的关注，并不希望看到收益率的波动过大。因此，预计央行会尽量淡化后续超长国债发行对债市行情的影响。此外，美国3月非农数据表现再次超预期，联储降息预期再次下调，汇率压力下，央行降息空间仍受掣肘。上周，虽然PMI的超预期对债市形成短期利空，但是类似于上周来自汇率的压力，利空因素难以形成趋势。单月PMI的反弹很难扭转市场对经济的预期，后续仍需观察经济复苏的持续性。短期内，整体行情大概率将持续震荡，多空情绪交织会使长端利率维持波动的状态，10年国债继续关注2.25-2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多，但同时也需要控制头寸规模和组合久期以降低风险敞口。在经济基本面未出现持续改善的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

钢材：上周五大钢材总产量环比小幅增加，其中仅线材周产量环比继续回落，中厚板增量最大，与冷轧维持高位运行；热卷周产量也继续向同期高位靠近；螺纹钢周产量增量由长流程贡献，短流程产量再次走弱。上周螺纹钢和热卷厂库、社库均呈下降态势，且厂库减量依然更大，使得螺纹钢和热卷库存倍数均继续反弹走扩。上周螺纹钢和热卷产销同比增速差均有所走弱，但从去库斜率以及库存绝对水平的角度来看，热卷压力仍然相对更为突出，热卷去库也连续两周不及预期，近期建材成交仍偏冷清，反应需求恢复成色仍然难以令人满意，因此，短期钢价风险仍未消散。但铁水产量开始回升，对于原料价格的支撑作用能否恢复还有待观察，因此，短期仍以低位振荡格局看待。

原油：以色列周日从加沙大幅撤军，让地缘风险略有降温，对应的油价周一早盘低开，预计围绕地缘方面油价的大幅波动仍将继续。清明节假期油价继续大幅冲高，布伦特原油最高涨至91.91美元，虽然周五油价从高点回吐了1美元左右，但布伦特原油较节前仍上涨1.96%，WTI原油也上涨1.69%。这样的油价超出了年初时大部分机构的预测。基于欧佩克+减产对石油市场的影响，油价一季度反弹是一致性预期，对于油价反弹目标主流观点判断是能回升至80美元，高点大致目标85美元，如果有超预期表现可能会冲至90美元附近。但从3月开始，一系列地缘影响因素的升温推动了油价涨势。尤其是近期乌克兰无人机对俄罗斯炼厂袭击带来的影响扩大，以及以色列袭击伊朗大使馆导致中东地缘局势紧张推动了油价过去一周多来的一轮近7美元的大幅上涨，这先后推动WTI原油突破了85美元，布伦特原油突破了90美元。随着原油重新回到高油价区间，过高的油价迫使美国能源部不得不暂时放弃回购原油补充战略原油储备计划。

去年9月油价冲到90美元之后，高油价对石油市场需求的抑制非常明显，虽然9月下旬在供应端紧张一度出现了库欣库存见底的供应紧张局面推动了油价冲高，但最终需求疲弱压垮了油价，导致了四季度油价大跌。目前4月初油价再次回到90美元，时间处于上半年需求预期验证初期，这个阶段投资者通常是抱有期待，而且二季度历来是全球需求恢复阶段，这在一定程度上会消化高油价的压力，高油价对需求的抑制暂时还没有实质性的反馈，因此并没有给油价带来明显的负反馈压力。另外投资者还需要注意的是油价到高位之后，对欧佩克+减产执行层面可能会形成影响，一方面俄罗斯在炼油产能受损情况下，可能不得不加大原油出口以缓解原油生成压力，而高油价也可能会降低其他欧佩克国家遵守减产任务的动力，这些变数都需要在接下来予以关注。

油价从去年年底低点至今累计上涨了19美元，年内最大涨幅接近20%，虽然2021年，2022年油价军在一季度出现过大涨，但拉长时间周期看这样的表现在历史是并不多见，根据统计2000年以来，油价在一季度期间平均涨幅约6.7%，显然今年油价的表现是远超历史同期均值，尤其是最近油价在地缘因素推动下的拉升更是引发市场关注，目前地缘因素仍有激化风险，这可能推动油价继续冲高，但同时随着油价来到高位，一旦出现局势缓解或有需求被抑制迹象，油价高位很容易出现反转，大幅波动将会出现。

铝：本周中美制造业PMI数据强劲，宏观氛围偏暖提振有色金属，沪铝再创年内新高；假期期间美国非农数据超预期，伦铝维持强势。产业上国内铝锭社会库存继续下降，较上周四减少1.8万吨至84.7万吨，利多铝价。供应端云南第一批复产逐步落地，产量上量或将在5月份，短期增量压力不大，且仍有干旱扰动后续复产存在搁置可能。需求端下游铝材开工继续季节性回暖，节前下游备货增加贴水略有收窄。短期宏观氛围偏好和去库支撑铝价继续偏强运行，但价格持续上行至年内高位，不建议进一步追高，生产企业可逐步卖出保值，关注消费和复产动向。

橡胶：供应方面，泰国南部产区维持低产，云南产区迎来降雨，减产担忧有所缓解。现货方面，泰国原料价格走势不一，天胶现货价格持稳。天胶原料价格涨幅放缓，水杯价差修复，成本支撑较为坚挺。云南产区减产担忧缓解，青岛库存小幅去库，但从幅度来看下游仍维持刚需补库。整体来看，市场对后续收储仍存预期，当前多空博弈，预期盘面震荡运行。另一方面，自 5-9 价差策略提出至今，价差已由-110 走扩至-235，今年近月合约表现偏强，后续盈利空间较少，建议套利策略减量或平仓。

集装箱运价：近期EC盘面表现强势的主要原因，一方面是船司提涨4月运价后相对稳定的现货价格抬高04合约的合理估值，另一方面在04估值抬升的背景下，地缘冲突短期内暂无解决信号也凸显了远月合约尤其是06和08可能存在的低估属性。由于清明假期，上海航运交易所提前公布最新SCFI，其中欧线运价环比小幅上行0.2%至1997美金/TEU，涨幅较上期收敛。此轮4月船司端的主动提价动作已经基本完成，后续需要观察实际货量的支撑力度。目前现货价格维持相对稳定，船司陆续提涨4月运价后，原本各家分化的报价逐步向马士基的低价收敛靠拢。马士基周一开放最新第16周舱位价格（除弗里克斯托之外的其他欧基港），持平于第15周报1800/2750；同时第15周的线上价格由于整体订舱情况良好已经升至1980/3104。上周2M联盟的另一成员MSC在MSK放出开舱价格后，跟进调整，其wk15的线上价格从2120/3540降至1820/3040，同时wk16-18保持2240/3740不变。OA联盟同样跟进下调4月运价，其中CMA在wk15-20的报价从2105/3885降至1955/3585，OO在wk15的报价从1843/3336降至1799/3278。进入四月，市场需要关注的是此轮4月涨价的可持续性，船司报价从前期分化趋势逐步向马士基的低价收敛，后续观察实际货量的支撑力度，以及涨价前船司rollingpool的搭建规模是否会对近几期的结算运价起到稀释的作用，即涨价之前的低价货被甩至4月上旬和中旬离港的船只上，继而潜在拉低对应当周实际结算运价的SCFIS欧线指数。

宏观

1、央行：设立科技创新和技术改造再贷款，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化等项目提供信贷支持。额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。金融机构根据企业申请，自主决策是否发放贷款及发放贷款条件

2、金融监督管理总局浙江监管局等六部门：印发《关于推进普惠金融高质量发展的工作方案》。力争到2027年末，活跃经营主体贷款覆盖率达50%，普惠型小微企业信用贷款占比达18%，出口信保渗透率不低于30%。

产业

1、央行数据显示，中国3月末黄金储备7274万盎司，2月末为7258万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。

2、公募基金人士认为，美联储降息预期、全球央行购金需求超预期、地缘政治风险等因素叠加，导致金价迭创新高。在上述因素持续影响下，后市金价或仍有上升空间。公募基金人士也表示，虽然黄金也面临投机资金获利了结、美联储降息持续延后等风险因素，但很难逆转黄金的长期向上逻辑。在中长期趋势明朗的背景下，逢调整介入或是更为稳妥的选择。

3、清明节假期期间，黄金价格继续上涨。国际金价再次创下历史新高，不少品牌金店的饰品金价也水涨船高，甚至超过了700元/克的大关。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，如果是作为长期投资和资产多元化的一部分，黄金可以算一个不错的选择，但如果寻求短期高回报，那么可能需要考虑黄金价格的波动性和风险。

4、阿布扎比国家石油公司将5月份达斯原油价格定为较穆尔班原油低水每桶0.70美元，将Zakum原油价格定为较穆尔班原油低水每桶0.10美元，将穆尔班原油价格定为每桶84.52美元。

5、国家统计局数据显示，截至3月下旬，全国流通领域化工品价格涨跌各半，其中，硫酸(98%)涨幅居前，环比上涨11.53%，报352.1元/吨，创2022年8月上旬以来新高；涤纶长丝(POY150D/48F)跌幅居前，环比下跌1.66%，报7621.4元/吨。

金融

1、央行：4月7日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有4000亿元7天期逆回购到期，实现净回笼3980亿元。

2、Shibor：隔夜报1.7080%，上涨2.30个基点。7天报1.8050%，下跌1.60个基点。3个月报2.1410%，下降0.20个基点。

3、上周三，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2356，跌0.0028%，周涨0.0706%；人民币中间价报7.0949，涨0.0113%，周跌0.0014%。

4、新三板：上周，新增2家挂牌公司，成交金额4.80亿，环比减少51.85%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6202家。

5、上海环交所：上周，全国碳市场碳排放配额挂牌协议交易成交量16.50万吨，总成交额1438万元，收盘价87.67元/吨，周跌3.3%。

6、美股：上周五，道指涨幅0.80%，报38904.04点，周跌2.27%；标普500指数涨幅1.11%，报5204.34点，周跌0.95%；纳指涨幅1.24%，报16248.52点，周跌0.80%。

7、欧洲：上周五，德国DAX30指数跌1.30%，报18163.94点，周跌1.78%；法国CAC40指数跌1.11%，报8061.31点，周跌1.76%；英国富时100指数跌0.81%，报7911.16点，周跌0.52%。

8、黄金：上周五，COMEX 6月黄金期货结算价收涨1.60%，报2345.40美元/盎司，周涨4.78%。

9、原油：上周五，WTI原油期货5月合约涨0.37%，报86.91美元/桶，周涨4.50%；布伦特原油期货6月合约涨0.57%，报91.17美元/桶，周涨4.22%。

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