日本央行行长黑田东彦作为重振全球第三大经济体进程中的主力角色将淡去。对日本数十年实施超低利率政策造成破坏性负面效应的担忧已经达到前所未有的水平，这令决策者、监管者和议员感到困惑。关键点在于，在下一次经济下滑中，财政政策势将发挥更加突出的作用。

日本央行有进一步降息的空间

黑田东彦周二在国会讲话中表示，仍有进一步下调利率的空间。如果风险上升，该行将考虑采取进一步宽松选项，包括下调已经为负的利率。但补充道，他从未声称央行的宽松弹药是无止境的以及低利率是无下限的。

日本央行对政策选择没有预设立场，如果经济和价格动能的风险升高，央行需要考虑更多宽松政策。购买ETF是必不可少的工具，在降低风险溢价中发挥了重要作用，日本央行以灵活的方式购买ETF。

为什么要改变？日本央行9月26日那次紧张的会议有助于说明央行面对的困境。在认识到公众对任何继续调降现为-0.1%政策利率的支持的重要性，官员们寻求获得信金地区合作银行的代表们的理解。

但据知情人士透露，官员们等到的不是对于可能需要更多货币宽松观点的接纳，恰恰相反，一位关键的银行家简明扼要地警告称此举将加剧出借人的压力，而且其甚至呼吁加息。

十年来的宽松货币政策已助推资产价格上涨、债务水平增加、贫富差距加大，但对于帮助薪资和物价持续增长却鲜有效果，鉴于此，全球转而显现出对加大政府支出的呼吁，而天平偏离货币政策举措就是这个全球转变中的一部分。这标志着一个转变，日本央行官员直到9月中旬还对日本准备接受更大力度负利率一事充满信心。

黑田东彦大谈财政刺激效力

想法转变的迹象在黑田东彦最近两次央行政策会议之后的讲话中显而易见。在9月份会议的5天之后，黑田东彦谈论了较低短期利率的效力。但10月份会议的5天之后，他称赞了在超宽松货币政策支持情况下“更大力度”财政政策的效力。

上周的数据突显了经济对支持的持续需求。截至9月底的三个月，国内生产总值折合成年率环比增长0.2％，较4-6月份1.8%的增速大幅放缓。定于周五公布的10月份通胀数据将显示核心价格指数同比上涨仅0.4%，仍远低于日本央行2%的目标。

自日本央行在10月份调整前瞻指引而非采取行动之后，经济学家对于未来几个月央行加码刺激的猜测已经降温。这个决定进一步暗示加码宽松面临很高的阻碍。

但观察者警告称，如果国际贸易形势转向恶化或者金融市场下跌，导致日元跃升，日本央行可能仍会采取行动。黑田东彦在两次讲话中表示，如有必要他愿意采取额外行动。

日元升值在所难免，美元兑日元料回撤108关口

日本核心通胀预期为为0.4%，仍与日本央行目标差距很大，市场并不预期日本央行会进一步下调利率，日本央行存款分层系统已经发挥了重大作用，使得银行系统免受负利率影响。

今年以来，日本经济不可避免地受到了全球贸易风波的冲击，该国制造业部分在此过程中更是首当其冲，创下六年半来最差表现。然而，由于内需和服务业经济部门的稳健增长，日本经济总体仍保持韧性，在政府二度上调消费税的节点社，也未遭受此前与2014年时类似的冲击。

分析师指出，尚且稳定的日本经济基本面状况，将令日本央行行长黑田东彦有继续喘歇的空间，无需进一步通过扩大宽松力度来“拯救”实体经济，在此状况下，在全球其他央行继续强化的背景下，日本央行至少到明年仍会按兵不动，货币政策此消彼长之下，日元升值在所难免。

截止北京时间16:20，美元兑日元报108.69。 

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